食品饮料行业研究：买入（维持评级）
投资逻辑
- 白酒板块：近期表现疲软主要受市场风格等外部因素影响，行业基本面在淡季表现平稳，短期逐步步入动销低基数窗口期。临近618窗口期，头部单品批价或有价格波动，但预计不影响行业筑底窗口判断。行业已度过出清斜率最陡峭阶段，预期先行，低预期下胜率可观。中期维度，伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，行业拐点将逐步临近。个股层面建议从中长期视角进行酒企EPS×PE定价，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企能突破桎梏、规模再上台阶。配置方向：1）高端酒（贵州茅台、五粮液）、山西汾酒；2）顺周期潜在催化的弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）、有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机。
- 大众品板块：
- 休闲零食：板块延续高景气，但上游生产品牌企业收入端增长放缓，利润端面临成本上涨压力，短期估值被压制。下游渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，估值持续修复。后续看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。
- 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。后续需观察企业内部平台化能力。持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
- 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。结合26Q1财报，餐饮终端需求具备实质性改善。持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
关键数据
- 白酒板块：2026年4月，规模以上白酒产量为25万千升，同比-8.2%。5月22日，飞天茅台（2025，原箱）批价1705元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价840元（环周持平）。
- 乳制品板块：2026年5月15日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02元/公斤，同比-1.60%，环比持平。2026年1~4月，我国累计进口奶粉34.0万吨，累计同比-4.0%；累计进口金额为24.4亿美元，累计同比-1.4%。单4月进口奶粉11.0万吨，同比+24.8%；进口金额6.76亿元，同比+2.2%。
- 啤酒板块：2026年1~4月，我国累计啤酒产量为1195.7万千升，同比+2.9%。单4月啤酒产量为293.3万千升，同比-0.1%。2026年1~4月，我国累计进口啤酒数量为11.8万千升，同比+5.9%；累计进口金额1.8亿美元，同比+22.4。单4月进口数量3.1万千升，同比-17.1；进口金额0.4亿美元，同比-8.9%。
研究结论
- 白酒板块：行业已度过最艰难阶段，低预期下胜率可观，中期拐点将逐步临近。配置方向：高端酒、山西汾酒、顺周期弹性标的、新产品/新渠道/新范式弹性酒企。
- 大众品板块：休闲零食板块延续高景气，但面临成本上涨压力；软饮料板块整体略有承压；调味品行业处于底部企稳阶段，持续推荐龙头企业。
