一、政策背景回顾
2023年7月中央政治局会议首次提出“一揽子化债”方案，标志着新一轮化债周期的开始。中央及地方政府相继出台35号文、47号文等系列文件，对12个重点省份实施差异化管理，一方面要求金融机构支持债务化解，另一方面对新增融资及政府项目投资进行严格管控。重点省份经济财政实力较弱但债务率较高，为“在发展中化债、在化债中发展”，“99号文”明确了重点省份退出路径，要求满足隐性债务率和金融债务/GDP等定量指标，并具备化债能力。
二、化债支持及成效
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中央层面
中央通过批准发行特殊再融资债、特殊新增专项债等方式支持化债，2023年10月重启特殊再融资债发行，2024年11月推出“6+4+2”增量化债措施，预计到2028年地方需消化隐性债务从14.3万亿元降至2.3万亿元。截至2025年末，重点省份累计发行特殊再融资债1.25万亿元（占比56.71%），特殊新增专项债0.75万亿元（占比29.25%），特殊再融资债置换存量隐性债务4万亿元中，重点省份发行额1.39万亿元（占比34.80%）。
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地方层面
省级政府通过盘活国有资产资源、推进平台清理改革、加强债务监管等方式化债。重点省份中，吉林、内蒙古、重庆国有资源（资产）有偿使用收入增速均超20%，2024年重庆和吉林该收入占一般公共预算收入比重分别达29.34%和23.26%。2023年8月至2025年末，重点省份退平台256家，其中贵州退平台73家（2025年达69家），辽宁、内蒙古退平台数量居前列。部分省份化债成效显著，内蒙古已退出重点省份，宁夏、吉林隐性债务和平台数量压降幅度较大，天津清理撤并融资平台75家，广西推动70家平台隐性债务“清零”。
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平台层面
全国城投债净融资额从2023年的1.4万亿元降至2025年的-2374.38亿元，城投有息债务增速大幅放缓。重点省份除云南、广西、吉林外均呈净偿还状态，贵州累计净偿还885.46亿元，天津、重庆2024-2025年累计净偿还分别为823.38亿元和608.81亿元。截至2025年末，重点省份城投债余额1.65万亿元（占全国11.04%），主要集中于重庆、天津、广西、云南、贵州，其中重庆、天津、云南、广西2026年城投债到期规模较大。城投有息债务方面，广西、重庆、云南、贵州、天津居前列，吉林2024年增速略高于全国，辽宁、内蒙古、黑龙江、青海、贵州、重庆城投有息债务有所下降。
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“退重点”指标测算
截至2024年末，全国隐性债务10.5万亿元，测算显示天津、贵州、云南、辽宁、重庆隐性债务规模较大，隐性债务率高于多数非重点省份。金融债务（以城投有息债务近似替代）与GDP比方面，内蒙古低于10%，黑龙江、辽宁、青海、宁夏较低，天津、贵州、广西超过60%。广义债务率方面，除天津大幅降低外，其余省份有所上升，但政府债务占广义债务比重持续上升，2024年末均超40%，其中内蒙古、青海、黑龙江、辽宁、宁夏超65%。
三、总结
“一揽子化债”以来，重点省份获得中央政策支持及特殊债券额度，地方政府通过盘活资产、退平台、改革转型等方式积极化债。内蒙古已退出重点省份，宁夏、吉林化债成效显著；重庆盘活资产力度大但城投平台数量及债务余额仍较高，退出仍需时日；贵州、天津、云南特殊债发行规模居前列，城投债净偿还规模突出但区域债务风险化解压力较大；天津债务率压降尚需时间。从广义债务结构看，地方债务承债主体逐步转向政府，偿债保障程度提高。
