【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：战略腹地与关键产业备份的海外经验之三：奥巴马时期产业备份的重点与成效

【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：战略腹地与关键产业备份的海外经验之三：奥巴马时期产业备份的重点与成效 证券研究报告2024年8月25日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【政策】杨畅：战略腹地与关键产业备份的海外经验之三：奥巴马时期产业备份的重点与成效 【资产配置】何佳烨：大类资产触底顺序有何规律？ 【机械】王可：3C设备深度：复盘与展望，关注AI浪潮下的设备机会研究分享>> 【地产】由子沛：销售环比改善，期待政策持续放松 【固收】肖雨：农商行如何买债？ 今日重点 ►【政策】杨畅：战略腹地与关键产业备份的海外经验之三：奥巴马时期产业备份的重点与成效杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提出，要“建设国家战略腹地和关键产业备份”。从海外经济体的实践来看，打造战略腹地和针对关键产业进行备份并不罕见，而且形成了不同的发展模式、路径和实际效果。为此，我们对海外主要经济体开展的关键产业备份进行了梳理。本篇聚焦美国奥巴马总统时期，开展的关键产业备份工作。奥巴马政府关键产业备份的出发点，转向通过刺激关键产业发展来振兴经济，积极应对全球性挑战，并减少供应链对外依赖，全面提升美国的复原力（Resilience）、竞争力与全球领导力。 奥巴马时期的关键行业可归纳为六大领域：制造业、能源、网络安全、医疗保健、教育和科技创新。对应在北美产业分类系统NAICS的20个一级子行业中，涉及到的行业门类共有9个。 针对上述关键产业进行备份的具体做法，包括在国内推动制造业供应链回流、促进能源独立与创新、加强网络安全与信息技术基础设施建设、推动医疗保健电子信息备份、确保师资力量储备以及教育资源均衡分散分配和科技创新路径分散化。同时，注重国际多边合作，利用多边合作进行跨境备份，以减少对单一地区的依赖，增强经济的韧性。 效果包括六个方面：第一，制造业回流和FDI（外商直接投资）回归促进了美国本土制造能力的发展，推动对海外供应能力的备份，部分行业贸易逆差明显缩小，表明对外依赖有所减少；第二，石油供应对外依赖减少，同时能源结构也出现变化；第三，网络基础设施的建设，在提升居民家庭宽带覆盖率的同时，也增强了公共服务的可靠性、多样性；第四，电子健康记录（EHR）普及度大幅提升，积极影响与挑战并存；第五，在教育产业，师资水平与教育公平性有所提升；第六，美国商业航天科技创新成果涌现，弥补国家航天系统的相关空缺。 风险提示事件：海内外政策风险；经济波动超预期风险；历史数据偏差风险；研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《战略腹地与关键产业备份的海外经验之三：奥巴马时期产业备份的重点与成效》 发布时间：2024年8月22日 ►【资产配置】何佳烨：大类资产触底顺序有何规律？何佳烨｜中泰资产配置研究员 S0740523060002 资产的拐点具有一定的顺序规律。普林格对于近200年来美国金融市场历史的回顾，提出权益、固收和商品市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。这个过程起始于固收市场价格的底部 （收益率的顶部），股票市场价格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。这个过程后随后扩展至信贷市场价格的顶峰（收益率的底部），再到股票价格的顶峰，最后才是商品价格的顶峰。 我们在此篇报告中，着重分析股债商这三类资产触底反弹的先后顺序。我们复盘了1980年以来美国资产触底顺序的规律，绝大部分情况都是满足上述规律，即债券收益率确实往往率先下行，随后股票、商品依次反弹。除了2000-2002年期间，资产见底的次序颠覆了既有模式，债券于2000年 见底后，商品价格在2002年年初见底，而股票价格直到当年的10月才见底。 （1）1981年至1983年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，标普再触底上行，最后商品触底上行。 （2）1984年至1986年的顺序是：十年期美债收益率触顶下行略领先标普触底上行，最后商品触底走高。 （3）1990年至1994年的顺序是：十年期美债收益率于1990年先触顶下行，美股于1991年1月 触底上行，商品于1994年1月最后触底上行。 （4）2000年至2002年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，随后是商品触底上行，最后才是股票触底上行。 （5）2007年至2009年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，商品和股票几乎同时触底上行。 （6）2019年至2020年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，美股再触底上行，最后商品触底上行。 对于中国来说，普林格时钟在讨论资产价格触反弹的顺序上仍然非常适用，同样呈现了中债收益率领先触顶下行，股市触底上行，而后商品触底上行的顺序。 （1）2004年至2006年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数触底上行，南华商品指数持续上行。 （2）2008年至2009年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数和商品几乎同步触底上行。 （3）2018年至2020年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数再上行，最后商品触底上行。 债券市场和股票市场低谷之间滞后期越长，随之发生的股票市场反弹就越强。越长的滞后期意味着经济相对于会更疲软，经济周期具有自我校正机制，校正时间越长，股市反弹会越强劲。我们统计并分析了1980年以来美国市场中两者的关系，基本证实了这一结论。 风险提示：历史数据失效；模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《大类资产触底顺序有何规律？》 发布时间：2024年8月24日 ►【机械】王可：3C设备深度：复盘与展望，关注AI浪潮下的设备机会王可｜中泰机械首席 S0740519080001 行业复盘：周期与成长共同推动 出货量整体维稳，增长来自产品创新和迭代。2015年之后，智能手机、平板电脑、PC出货量平稳波动。可穿戴设备出货量表现出较高的增长，2015-2023年CAGR约25%。行业出货量整体较为稳定，消费电子行业增长来自于产品创新和迭代，例如智能手机升级迭代、4G升级至5G、AI终端渗透率提高等。 设备商受苹果创新周期影响大。以5G周期为例：①2020-2021年3C设备商表现出优秀的业绩增长； ②创新大年中设备商估值拔高：2020年，样本企业中估值最高的是机器视觉企业，其他企业估值均值为37.1倍，其中业绩增速较快的博杰股份、赛腾股份，估值分别为45.2倍、40.6倍；③股价拐点发生在业绩预期扭转的时点，因设备接单节奏，股价拐点往往发生于前一年Q4或当年Q1。设备商的成长性：①创新带来设备更新需求：根据博众精工招股书，受消费电子快速的更新换代影响，生产线的周期一般在1.5年左右；②自动化率升级：组装检测段最为典型，受经济性和可靠性制约，人工占比高，随着机器视觉以及自动化能力进步，机器替人持续进行；③2015年开始，苹果手机销量首次突破2亿台，之后销量开始波动。受产品迭代带来设备更新替换需求+自动化率提升推动，设备商业绩持续增长。 展望：AI手机有望推动换机需求和硬件创新周期。随着大模型技术迅速发展，引发智能移动终端的交互变革，手机进入AI时代。根据赛迪顾问，预计2027年，全球AI手机销售量将超过5.9亿部，占全球智能手机总出货量的比重超过50%；根据Canalys，预计2028年AI手机市场份额将达到54%。根据《AI手机白皮书》，新一代AI手机在存储、屏幕、影像设备的升级将带来硬件升级和成本提升。 受益标的：AI终端有望带来新一轮创新周期，设备商有望具备较大弹性，考虑到当前设备商估值仍处于低位，看好创新周期下3C设备业绩与估值共振。 风险提示：行业景气度不及预期、市场竞争加剧、市场空间测算偏差、报告引用数据更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《3C设备深度：复盘与展望，关注AI浪潮下的设备机会》发布时间：2024年8月22日 研究分享 ►【地产】由子沛：销售环比改善，期待政策持续放松 事件：国家统计局公布数据显示，2024年1-7月，商品房销售面积54149万平方米，同比-18.6%， 商品房销售额53330亿元，同比-24.3%。全国房地产开发投资60877亿元，同比-10.2%。销售有所回稳，期待政策持续发力 2024年1-7月商品房销售面积同比-18.6%，较2024年1-6月的增速上升0.4pct，1-7月商品房销售金额同比-24.3%，较2024年1-6月的增速上升0.7pct。7月行业销售增速小幅回升，但整体市场热度仍低，我们认为，主要是房地产行业需求不足的体现。7月，政策延续5月后的放松态势，各城市下调首付比例、住房贷款利率下限及公积金贷款利率，同时，重点城市放松限购门槛，各地“去库存”政策频出。我们预计，在政策持续放开的基调下，行业的各类放松政策有望加速出台，并推动销售逐步企稳。 投资下行，新开工小幅回升，竣工数据环比持平 2024年1-7月房地产投资同比-10.2%，较2024年1-6月的增速下降0.1pct；1-7月新开工增速同比 -23.2%，较2024年1-6月增速上升0.5pct；1-7月竣工面积同比-21.8%，较2024年1-6月的增速持平。在拿地及新开工意愿较低的情况下，行业投资数据仍旧下滑，新开工单月增速依旧下滑，但环比有所回稳，在房企拿地强度仍处下滑期的背景下，我们认为新开工增速未来仍难走强。综合来看，我们认为市场在供需双弱的情况下，投资数据短期难以企稳，但预计随着政策端的持续发力带动销售的逐步回暖，房企也有望加大拿地力度，行业投资数据将探底回稳。 资金来源数据环比回暖，未来改善可期 2024年1-7月房地产开发企业到位资金同比-21.3%，较2024年1-6月的增速上升1.3pct。分来看，国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为-6.3%、-45.0%、-8.7%、 -31.7%及-37.3%，各项数据均同比负增长，但月度数据有所改善，利用外资贷款下滑幅度最大。当前，房企持续出现债务事件，导致行业融资渠道仍处收缩状态，但随着中央经济工作会议表态“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”、“项目融资白名单”，以及需求端政策带来的销售回暖，房企到位资金情况未来有望逐步改善。 投资建议：2024年1-7月房地产行业各项数据仍在低位徘徊，随着“去库存”的政策定调，以及核心住房政策优化调整，未来行业数据有望随着政策的持续推出探底企稳，我们继续看好板块的投资机会，在核心城市政策放松以及“去库存”的推动下，建议关注布局一二线城市且业绩稳健、安全度较高的房企。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研报使用信息更新不及时。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《销售环比改善，期待政策持续放松》 发布时间：2024年8月22日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：农商行如何买债？ 2023年以来，各类债券收益率不断下行，农商行逐渐成为二级市场利率债买入的重要力量之一，大规模的买债行为对债市流动性产生了重要影响。本文针对近三年农商行的债券投资行为，从以下四个角度对农商行机构行为进行探究：1、农商行在二级市场大量买债的原因；2、农商行买债有哪些特点并且受何因素影响；3、农商行债券投资策略变化的判定指标；4、农商行行为对于后市的预测作用。 农商行在二级市场大量买债主要有两方面的原因：（1）国有大行在普惠小微贷款业务中的扩张对农商行放贷形成挤出效应，农商行贷款投放增速不及存款增长速度，出现资金配置缺口，加上贷款利率下行，双重压力下买债成为被迫之举。（2）24年一季度一级市场利率债净融资规模同比下降 明显，而农商行通常在一季度具有大量配债需求，以至于资产荒更