兴证社服零售美护：中国中免半年报点评及后续观点

中国中免2026年上半年业绩点评及后续观点

一、核心要点

1. 业绩表现：

   • 上半年营收同比降1.76%，归母净利润增19.5%。
   • 规模净利润增速高于营业利润，主要因海南业务占比提升、所得税率下降及少数股东损益减少。
   • 二季度营收同比降5.8%，主要受海南燃油费增长致客流下滑、北上口岸销售恢复慢影响。
   • 免税收入增6.8%，有税收入降29%，上海及其他地区收入下滑显著。

2. 地区及业务表现：

   • 海南子公司中三亚免税店收入增28%，净利率11%（同比升5.2pct）；海口免税城店收入增20%，净利率转亏为盈；海免公司收入增2.5%，净利率略升。
   • 海南业务表现优于全省离岛免税平均增速（19%）。
   • 上海机场免税及部分其他地区有税毛利率拖累整体。

3. 毛利率及净利率：

   • 上半年毛利率33.9%（增1.13pct），净利率11%（增0.7pct）。
   • 二季度毛利率34.32%（增1.9pct），净利率6.27%（降1.2pct），因销售、管理、财务费用率上升。
   • 海南毛利率增2.4pct，上海降2.7pct、其他地区降5.5pct；免税毛利率降2.1pct、有税增1.9pct。

二、投资线索

1. 关注海南客流改善情况，预计旺季（9-10月）后客流及客单价提升。
2. 北上口岸及机场免税业务逐步恢复，DFS二季度已盈利。
3. 潜在催化包括离岛免税政策修订、室内免税政策优化、消费税调整等。
4. 主动权益持仓比例低，筹码干净，若出现上述催化或消费刺激政策，存在阶段性上涨机会。

三、风险与关注

1. 海南旺季基数压力大，极端天气、燃油附加费变化或影响客流。
2. 上海机场等口岸免税业务仍在爬坡，尚未脱离盈亏平衡。
3. 当前估值相对酒店、白酒等板块偏贵，需等待合适投资机会。