对二甲苯：成本疲软，短期震荡市，PTA：做缩加工费，MEG：估值下方空间有限

对二甲苯（PX）

• 成本疲软：尾盘石脑油价格下跌，2月MOPJ估价在546美元/吨CFR，PX价格持稳在879美元/吨，较上周五持平。
• 供需宽松：海外装置重启（泰国PTTG、韩国GS、科威特），12月进口预计95+万吨，国内开工率89.6%（中化泉州检修），供应宽松。
• 下游需求：PTA开工率76.9%，逸盛新材料检修，PTA加工费上升至350元/吨以上，但聚酯减产计划增加，高加工费难维持。
• 观点：估值相对中性，关注终端补库力度，建议多PX空PTA或多MX空PX对冲。

聚酯切片（PTA）

• 加工费高位：PTA加工费上升至350元/吨以上，关注做缩加工费头寸。
• 供需双弱：PTA开工率76.9%，提升空间有限；聚酯开工率加速下降，转为累库格局。
• 价格支撑：单边价格下方空间有限，聚酯工厂逢低点价，刚需仍强，估值依赖油价走向。

乙二醇（MEG）

• 港口库存：华东主港库存约79.5万吨，环比下降0.7万吨，各港口库存稳定。
• 供应压力：国产开工率74.4%，煤制开工率80.2%，浙石化、武汉石化降负荷，内蒙古兖矿、华谊提负荷，富德能源、成都石油检修。
• 需求端：聚酯长丝大厂增加检修，2月负荷下调至82-83%。
• 观点：供应压力仍大，但基差月差可覆盖仓储成本，下行空间有限，春季煤制检修增多，海外地缘影响或带来波动，关注基差、5-9正套。

研究结论

• PX：估值跟随成本回调，关注终端补库，多PX空PTA或多MX空PX对冲。
• PTA：加工费高位，关注做缩加工费，单边下方空间有限，依赖油价。
• MEG：区间震荡市，下方空间有限，关注基差、5-9正套。