美元债双周报（25年第27周）：“大漂亮法案”通过将增加美国中长期财政压力

核心观点

• “大漂亮法案”通过并生效，实质为税改法案，核心条款是降低企业税，但也包含削减社会福利、取消清洁能源补贴、增加国债规模等内容。
• 该法案“减税养债”，一方面为特定行业大企业减税，鼓励研发、刺激经济；另一方面，提高了国债规模，解决短期债务的同时也带来了更加剧烈的长期问题。
• 减税的大规模缩减导致赤字增长，但对经济增长的贡献仍需商榷，美国财政压力或将进一步扩大。

美股市场

• 美股表现弱于大市，维持“弱于大市”评级。
• 6月非农就业数据仍具韧性，但需关注结构问题：6月非农就业人数增加14.7万人，远高于市场预期；6月私营就业人数减少3.3万，是2023年3月以来的首次下降；失业率下降至4.1%，低于预期；4月和5月的非农就业数据上修1.6万人。
• 总体来看美国劳动力市场仍保持韧性，但6月就业回升主要源于政府就业贡献，政府就业增势难以持续，小企业大规模裁员的同时新增岗位远低于往年增幅，本次非农数据的韧性仍待观察，未来具有转弱风险。

衍生品市场

• 维持9月和12月两次降息预期。
• 超市场预期的非农就业数据提高了美联储继续观望的可能性，也降低了本月降息的概率，CME“美联储观察”工具显示，联邦基金利率期货隐含的7月利率不变的概率为95%，降息25个基点的概率仅为5%，9月降息的概率为73%，到12月共降息50bp的概率为90%。

美债市场

• 美债利率先降后升，期限利差小幅收窄。
• 1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年 期 美 债 利 率 分 别 变 动-3/-6/-5/-4/-3/-2/-2bp，10Y和2Y分别录得4.35%和3.88%，10Y-2Y利差小幅收窄至47bp。
• 美债收益率近一周上行，主要受6月非农就业数据强劲影响，市场对美联储年内降息预期降温，“大漂亮法案”的通过预计将在未来十年为美国增加3.4万亿美元赤字，引发市场对国债供给上升的担忧，或对中长期美债收益率构成持续上行压力，期限溢价或将维持高位。

投资建议

• 建议投资者以中短期美债配置为主，优选2-5年期品种，平衡收益与波动；谨慎配置长久期债券以规避利率上行风险。
• 未来两周建议重点关注美国6月CPI数据和零售销售数据。

风险提示

• 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。