2025年业绩预告点评：25 年归母净利预告中值 63 亿，同比+23%，业绩创新高，继续看好油轮上行景气

华创证券研究所对招商轮船（601872）2025年业绩预告进行点评，维持“推荐”评级，目标价12.0元。

公司预计2025年实现归母净利60~66亿，同比+17%~29%，中值63亿，同比+23%；扣非净利50~56亿，同比-0.2%~+12%，中值53亿，同比+6%；测算非经常性损益10亿。预计25Q4实现归母净利27~33亿，同比+55%~90%，中值30亿，同比+73%；扣非净利21~27亿，同比+22~57%，中值24亿，同比+39%；测算非经常性损益6亿。

油轮业务是业绩增长的主要驱动因素，参考25年9-11月TD3C运价均值9.2万美元/天，同比+197%，Q4油轮船队经营利润同比预计增加200~230%，测算Q4油轮净利17.2~19亿。

公司2025年非经常性收益大幅增长主要系处置老旧船舶、收购安通股份股票Q3公允价值变动收益1.7亿（Q4开始按权益法核算）等。

委内瑞拉地缘风险升级，有望继续改善合规市场需求结构。近期委内瑞拉原油出口量明显回落，若供应持续中断，买家可能转向中东等其他地区，提振合规市场需求，对当前淡季运价形成支撑。

继续看好此轮油运周期景气持续性：1）供给逻辑不变，截至26年1月VLCC在手订单占比为17.2%，而20岁以上运力占比达19%，15岁以上运力占比超40%，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付；2）被制裁VLCC运力占比已升至16.57%，随着制裁持续加强，对非合规贸易边际影响在逐步扩大，有利于合规市场需求承接。

投资建议：上调25年归母净利预测为63、80、85亿（原为55.3、70.8、81.4亿），对应EPS为0.78、1.00、1.06元，对应PE为12、10、9倍。考虑行业景气趋势，给予2026年景气周期12倍PE，对应目标市值965亿，目标价12元，预期较现价25%空间；油运维持较高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性。

风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。