2024年半年度业绩预增公告点评：2024H1归母净利预计同比增长86.33%-100.06%，有望持续受益养殖周期景气上行

海大集团（002311.SZ） 优于大市 2024年半年度业绩预增公告点评：2024H1归母净利预计同比增长86.33%-100.06%，有望持续受益养殖周期景气上行 公司研究·公司快评农林牧渔·饲料投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 证券分析师： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070003 事项： 公司发布2024年半年度业绩预增公告，公司2024H1预计实现归母净利润20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%。公司始终聚焦主业，以“为客户创造价值”为导向，持续强化核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升。2024上半年公司饲料主业实现饲料对外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额和盈利均得到较好增长；同时上半年公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险并实现稳定收益。 国信农业观点：1）公司2024H1归母净利同比实现明显增长，其中，公司饲料主业外销量同比增长8%，公司持续强化主业核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升，市场份额和盈利均得到较好增长；同时公司2024H1生猪养殖实现出栏270万头，同比+23%，其养殖成本水平领先行业，并坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，生猪盈利同比扭亏。2）我们认为生猪行业产能去化足够，看好2024-2025年猪价景气上行，此外水产养殖行情今年预计也有望迎来景气回升，海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，生猪养殖板块有望受益周期景气提升带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 评论：评论： 2024H1归母净利预计同比86.33%-100.06%，显著受益于养殖行情回暖 根据公司2024半年度业绩预增公告，2024H1预计实现归母净利20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%；其中2024Q2预计实现归母净利11.89-13.40亿元，同比增长71.82%-93.64%。公司2024Q2业绩同比明显增长，主要系：1）生猪养殖业务方面，2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。2）饲料业务方面，公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益水产养殖行情回升，公司水产饲料销量增速稳步提升。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。 饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现 饲料业务方面，公司2024H1饲料销售规模稳步扩张，饲料外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额进一步提升。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此稳步实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品 的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。 生猪养殖业务方面，公司2024H1生猪养殖出栏约270万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。 优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长 公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。 投资建议：继续重点推荐 短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 相关研究报告： 《海大集团（002311.SZ）-2023年报及2024一季报点评：饲料主业经营稳健，生猪养殖成本下降》——2024-04-24 《海大集团（002311.SZ）-2023三季报点评：2023Q3营收稳步增长，生猪养殖经营改善》——2023-10-22 《海大集团（002311.SZ）-2023半年报点评：2023H1营收与净利实现同比双增长，饲料、养殖、动保、种苗多业务稳步发展》——2023-08-29 《海大集团（002311.SZ）-2022年年报及2023Q1季报点评：2022年及2023Q1营收净利均实现同比双增长，饲料、养殖、动保、种苗多元化经营向好》——2023-04-25 《海大集团（002311.SZ）-2022年归母净利调整后预计同比增长79.06%，2023Q1归母净利预计同比增长91.82%-106.77%》——2023-04-17 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2261 5476 8570 12027 16055 营业收入 104715 116117 127269 142883 159860 应收款项 3282 3027 3347 3719 3942 营业成本 95004 106281 115445 129346 144798 存货净额 12625 9936 10264 11434 13004 营业税金及附加 123 139 153 186 208 其他流动资产 2335 1170 1273 1286 1279 销售费用 1981 2259 2647 3029 3357 流动资产合计 21218 20906 24749 29761 35575 管理费用 2584 2617 2998 3343 3715 固定资产 16311 17082 18298 18502 18418 研发费用 711 785 910 1000 1103 无形资产及其他 1619 1766 1697 1627 1557 财务费用 597 513 143 128 99 投资性房地产 4775 4777 4777 4777 4777 投资收益 267 246 238 240 245 长期股权投资 315 217 269 311 1811 资产减值及公允价值变动 26 106 (110) (50) 0 资产总计 44238 44747 49789 54978 62139 其他收入 (817) (1110) (910) (1000) (1103) 短期借款及交易性金融负债 4169 2451 2451 2351 4000 营业利润 3903 3552 5102 6041 6824 应付款项 8843 10641 11228 12549 14018 营业外净收支 (80) (34) (82) (60) (54) 其他流动负债 4420 5342 5797 6366 6979 利润总额 3823 3518 5020 5981 6770 流动负债合计 17433 18435 19476 21267 24997 所得税费用 658 647 1054 1376 1489 长期借款及应付债券 5066 3028 4828 5628 5978 少数股东损益 210 130 186 221 251 其他长期负债 2389 2373 2393 2412 2430 归属于母公司净利润 2954 2741 3780 4384 5030 长期负债合计 7455 5401 7221 8040 8408 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 24888 23835 26697 29306 33405 净利润 2954 2741 3780 4384 5030 少数股东权益 1525 1264 1366 1490 1636 资产减值准备 (20) 69 11 1 (0) 股东权益 17825 19647 21726 24181 27099 折旧摊销 1552 1799 1834 2016 2154 负债和股东权益总计 44238 44747 49789 54978 62139 公允价值变动损失 (26) (106) 110 50 0 财务费用 597 513 143 128 99 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 959 6880 322 356 314 每股收益 1.78 1.65 2.27 2.64 3.02 其它 163 (0) 91 123 146 每股红利 0.57 0.77 1.02 1.16 1.27 经营活动现金流 5582 11384 6147 6930 7643 每股净资产 10.73 11.81 13.06 14.53 16.29 资本开支 0 (2650) (3101) (2201) (2001) ROIC 12% 11% 16% 19% 22% 其它投资现金流 (703) (581) 0 0 0 ROE 17% 14% 17% 18% 19% 投资活动现金流 (717) (3132) (3153) (2243) (3501) 毛利率 9% 8% 9% 9% 9% 权益性融资 (1) 200 0 0 0 EBITMargin 4% 3% 4% 4% 4% 负债净变化 655 (2039) 1800 800 350 EBITDAMargin 6% 5% 5% 6% 6% 支付股利、利息 (951) (1283) (1701) (1929) (2113) 收入增长 22% 11% 10% 12% 12% 其它融资现金流 (3751) 1405 0 (100) 1649 净利润增长率 85% -7% 38% 16% 15% 融资活动现金流 (4344) (5037) 99 (1229) (114) 资产负债率 60% 56% 56% 56% 56% 现金净变动 521 3216 3093 3457 4028 股息率 1.3% 1.7% 2.0% 2.3% 2.5% 货币资金的期初余额 1740 2261 5476 8570 12027 P/E 24.8 26.8 22.1 19.1 16.6 货