2024年三季报点评：24Q3扣非归母净利8.4亿，同比-4%，汇兑损失造成拖累，继续看好周期上行

公司公告2024年三季报：1）营业收入：2024年前三季度营业收入193亿元，同比+1.4%；Q3营业收入60.6亿元，同比+0.5%。2）归母净利润：2024年前三季度归母净利润33.7亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润32.9亿元，同比-9.1%。Q3归母净利润8.7亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润8.4亿元，同比-4.4%。3）营业成本、毛利率：2024年前三季度营业成本142亿元，同比+0.4%；Q3营业成本45.8亿元，同比-1.7%。2024年前三季度毛利率为26.5%，同比+0.7pct；Q3毛利率为24.4%，同比+1.7pct。4）费用率：2024前三季度三费率为8.8%，同比+0.8pcts，主要为财务费用同比增加1.4亿；Q3三费率为10.8%，同比+1.2pct。5）其他：a）2024Q3财务费用同比增加0.82亿，主要系美元汇率同比下降幅度较大，产生较多汇兑损失；b）2024Q3计入当期损益的政府补助同比减少0.96亿。 分业务看：1）营业收入：2024年前三季度油运、散运、集运、滚装船营收分别为69.8、60.7、40.5、13.2亿元，同比-3.6%、+17.9%、+0.17%、-3.7%。Q3油运、散运、集运、滚装船营收分别为20.2、21.1、13.3、4.1亿元，同比-5.0%、+22.7%、+16.3%、-18.9%。2）净利润：2024年前三季度油运、散运、集运、滚装船净利润分别为20.6、11.7、4.7、2.5亿元，同比-12.2%、+107%、-25.9%、+14.7%。Q3油运、散运、集运、滚装船净利润分别为3.9、3.7、2.3、0.8亿元，同比-27.8%、+75.4%、+32.6%、-13.2%。3）运价情况：2024Q3 VLCC-TCE均值3.1万美元/天，同比-7.6%；2024Q3 BDI均值为1871点，同比+56.7%。 维护公司价值，拟进行股份回购。2024年10月17日公司公告拟进行股份回购，回购金额为2.22亿元-4.43亿元，回购的股份将全部予以注销并减少公司注册资本。 我们持续看好油运大周期的投资机会。 1）长逻辑未改：VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新10月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.98%，预计未来24-26年分别交付1、5、24艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。 2）短期来看，随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及12月OPEC+预计开始的增产计划等因素有望推动运价上行。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整24~26年盈利预测为预计实现归母净利49、69.4、78.9亿（原为61.4、85、和95.4亿），对应EPS为0.60、0.85、0.97元，对应PE为11、8、7倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2025年景气周期10倍PE，对应目标市值695亿，目标价8.52元，预期较现价26%空间，维持“推荐”评级。3）我们看好油运大周期的投资机会，行业基本面坚实（强供给约束）+风险资产溢价属性，运价中枢有望持续抬升，公司将充分受益。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。 主要财务指标 图表1招商轮船分季度净利润情况 图表2原油轮分船型日收益指数情况 图表3散运BDI指数情况 图表4集运CCFI运价指数