2025Q1业绩预告点评：归母净利润同比+25%到+35%超预期，看好2025年盈利能力继续改善

核心观点与关键数据

• 2025Q1业绩超预期：柳工2025年一季度预计实现归母净利润6.2-6.7亿元，同比+25%-35%，超出市场预期（20%-30%）；扣非归母净利润5.8-6.3亿元，同比+26%-37%。归母净利率预计6.9%-7.4%，同比+0.6-1.1pct，盈利能力持续改善。
• 国内市场表现优异：2025Q1挖掘机内销达36562台，同比+38%；装载机内销达16379台，同比+24.7%。国内工程机械开启上行周期，土方机械率先恢复。主要驱动因素包括存量需求更新替换、资金端好转、农村需求高景气。
• 公司产品结构优势：柳工是国内土方机械占比最高的公司，2024年国内土方机械收入占比预计达50%，有望充分受益于行业周期向上。
• 混改与长期发展信心：公司完成混改并实现整体上市，通过股权激励和定增扩张产能、升级工厂、激发员工积极性。2024年实施两期股份回购，累计回购5523万股，彰显长期发展信心。
• 拓品类成果显著：2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%；矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对应当前市值PE分别为11/8/6x，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内行业需求不及预期、政策不及预期、出海不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2025-2027年流动资产、存货、经营性应收款项等指标预计持续增长，资产总计预计达82.51亿元。
• 利润表：2025-2027年营业收入预计分别为35.01/39.165/45.01亿元，归母净利润预计分别为20.72/28.93/37.95亿元，归母净利率预计分别为5.92%/7.39%/8.43%。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流预计为-3.169亿元，投资活动现金流预计为-8.16亿元，筹资活动现金流预计为-0.804亿元；2027年经营活动现金流预计为3.223亿元，投资活动现金流预计为-0.651亿元，筹资活动现金流预计为-0.424亿元。
• 重要财务与估值指标：2025-2027年ROIC预计分别为8.13%/10.61%/12.13%，ROE预计分别为10.76%/13.07%/14.63%，P/E预计分别为10.60/7.59/5.79。