Q2归母净利3亿元，同比增长63%，单季度利润再创新高，持续看好公司成长逻辑

公司公告2023年中报业绩：单季度归母净利润、归母净利率均创新高。1）营业收入：23H1实现28亿元，同比+56%，其中23Q2实现12.2亿元，同比+7%；2）毛利：23H1实现6.2亿元，同比+62%，毛利率22%，同比提升1个百分点；其中23Q2实现3.5亿元，同比+51%，环比32%，毛利率29%，同比提升8.4个百分点；3）归母净利：23H1实现5亿元，同比+72%，归母净利率17.9%，同比提升1.6个百分点，业绩贴近此前预告上限（预增为4.54-5.13亿）；其中23Q2实现3亿元，同比增长63%，环比增长49%，归母净利率24.6%，同比提升8.4个百分点，单季度再创新高。市场此前担忧2023年二季度蒙古主焦煤业务的发展，而单季度业绩同环比均实现高增，体现公司运营的稳定性及海外业务扩张的成长性。4）分业务看：23H1供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为14.8、10.6、1.9亿元，占比分别为53%、38%、7%（此外还有3%合同项目），供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长180%、1%，陆港项目（非洲）上半年实现收入较2022全年增长88%。 分区域看公司业绩增长点。1）中蒙业务扎实增长：23H1中蒙双边贸易额同比+74%，公司中蒙跨境综合物流&供应链贸易总量同比+161%，中蒙跨境综合物流业绩同比+35%。2）非洲业务贡献新增量：2023年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期。公司计划未来以陆运口岸为核心节点进一步打造从铜钴矿带通往东南部非洲港口的陆运通道，进一步巩固增强矿产资源跨境运输能力。公司披露全资子公司中非国际业绩（从事陆港项目服务相关物流基础设施的投资、建设、运营），23H1实现营收1.9亿元，净利润1.2亿元，净利率64.3%。22年全年实现营收1亿，净利润0.6亿，净利率57%。 3）中亚业务迎新机遇：公司于2022年正式投入运营布局在霍尔果斯口岸的海关监管场所，23H1公司在中亚市场货量同比+247%。4）继续延伸拓展中南美等陆锁国区域业务。公司国际多式联运业务在中南美阿根廷和智利取得新突破，竞争力稳步提升，23H1公司国际多式联运业务货量+41%。 公司成长路径愈发清晰。1）公司强化在陆锁国关键跨境节点布局物流资产的优势和能力。a）非洲刚果（金）市场，公司与第二大股东紫金矿业联合投资迪洛洛项目（嘉友持股51%，紫金矿业持股49%），成功落地非洲第二单重资产项目，打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成第二条刚果金出口矿产大通道。b）中蒙口岸市场：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。2）与紫金的体系协同使得非洲市场成长逻辑更加清晰。我们在此前报告《非洲市场，非常空间》中，深入分析了公司在非洲市场的盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。2023年8月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，金额合计2.73亿人民币，业务合作再下一城，也意味着紫金体系协同全方位启动。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，而保障国际跨境能矿运输通道的自主安全可控亦是时代大背景。 投资建议：1）盈利预测：考虑非洲业务爬坡期以及刚果（金）四季度雨季对生产作业带来的不便之处，我们小幅调整公司2023盈利预测至预计实现归母净利润9.3亿（原预测9.5亿），维持2024-25年12、14.3亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.3、1.7、2.0元，对应PE分别为13、10、8倍。2）投资建议：我们维持估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024年预计利润16倍PE，维持一年期目标市值192亿元，目标价27.5元，预期较现价有61%空间，强调“强推”评级。 风险提示：地缘政治风险，经济呈现下滑等。 主要财务指标 图表1嘉友国际分季度财务数据（亿元） 图表2嘉友国际分季度归属净利（亿元） 附：中蒙煤炭数据跟踪 1）甘其毛都通车量：2023年7月日均通车量为996辆，同比增97%，比2019年增34%，环比增3%。 2）煤炭进口量：2023年1-7月中国从蒙古进口煤炭2288万吨，同比增215%，比2019增67%；其中，7月进口567万吨，同比增99%，比2019增106%，环比增15%。 3）短盘运价：2022年中蒙甘其毛都口岸短盘运价年平均615元/吨，因疫情解控带来运力供需相对平衡，短盘运价自2023年4月中旬至8月初，整体稳定在100-130元/吨水平，8月有所上扬，在150-160区间波动。 图表3甘其毛都日通车量（辆） 图表4甘其毛都口岸月度日均通车量（辆） 图表5从蒙古煤炭进口煤炭月度量（万吨） 图表6查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸短盘运价（元/吨）