化债攻坚系列之九：城投政策演绎及风险边界思考

一、城投政策演绎及增量变化 2023年，新一轮化债工作启动，中央提出“一揽子化债方案”，央行、证监会、财政部表态支持，特殊再融资债重启发行，“35号文”指导经营性债务置换。2024年，化债政策推进，完善地方一揽子化债方案，推出10万亿化债组合拳。2025年，化债工作延续，退名单及经营性债务置换取得进展，隐债根据专项债发行节奏偿还，中央经济工作会议强调优化债务重组和置换办法，解决银行难以置换的经营性债务问题，并加快清理拖欠企业账款。

二、城投的风险边界如何界定？ （一）关注点一：名单内外 2027年6月末前，融资平台需完成名单退出。短期内，名单内外城投主体信用风险无显著差异。中长期看，退名单后的市场化转型和职能定位将导致城投主体分化，政府支持意愿可能弱化，区域重要性偏低且自身造血能力较弱的城投平台可能面临市场化出清。

（二）关注点二：债务类型优先级 地方财政资源有限时，债务兑付存在优先级排序。公开市场债券优先级最高，安全性居前；非标债务其次，银行贷款优先级最低。

（三）关注点三：政策保护期 2028年底前，城投债风险相对可控。2027年6月底前需实现融资平台全部退出，退名单后地方政府需进行风险监测。隐债全部清零时间为2028年底，在此之前，地方政府债务风险尤其是公开市场舆情风险仍是底线。2028年后，城投平台作为地方国企运营，将逐步分化和出清，风险研判需回归基本面。

（四）关注点四：久期的选择 在城投未来整体风险可控的情况下，可适当拉长久期赚取票息。3-5年 中高等级城投债仍属博收益重点品种，长信用2026年或面临需求减弱，负债端稳定性较高机构可关注5年以上高等级城投债的票息配置价值。城投属性明显、民生关联度高及自身造血能力强的主体安全性较高。

三、风险提示 数据统计可能存在偏差；政策执行力度可能不及预期；超预期风险事件可能发生。