化债攻坚系列之五：从2024年半年报看城投化债进展及退名单后续展望

城投化债进展及退名单后续展望

城投化债进展：

• 整体债务规模及增速变化： 2024年上半年城投平台带息债务和城投债绝对规模持续增长，但增速明显放缓，其中城投债规模增速下降更为显著。
• 分省份债务规模及增速变化： 重点省份城投带息债务规模增速明显放缓，呈现压降趋势，部分省份城投债规模出现负增长。
• 融资结构变化： 城投融资结构未见明显改善，贷款和债券占比下降，非标等高成本融资渠道占比或有所增加。
• 偿债能力变化： 城投偿债能力未见明显改善，整体偿债压力仍较大。

“退名单”后城投债信用风险和定价：

• “城投信仰”的演变： 随着城投退名单及转型推进，“城投信仰”将逐渐转化为“国企信仰”，转型后的城投平台短期内信用风险可控，但长期仍将向普通国企转变。
• 转型过程中的风险点： 政企关系重塑中可能面临政府支持弱化风险，新旧业务衔接中可能面临业务稳定性和可持续性风险，市场回归基本面定价过程中可能带来估值风险和融资成本提高。
• 退出名单后的城投： 未来城投研究主要围绕“防风险”和“挖收益”两条主线。短期看，城投债券安全性较高；长期看，尾部平台信用风险可能加大。估值调整风险方面，弱资质品种面临继续调整压力。收益方面，建议负债端稳定性偏弱的机构配置政策保护期内的中短端较优质主体，负债端稳定性较高机构拉久期需精选优质主体，收益诉求较高机构可在控久期前提下适当下沉。

风险提示： 数据统计与计算可能存在偏差，政策执行力度可能不及预期。