核心观点
上周债市延续震荡态势，收益率曲线有所走平。主要受山东地方债发行计划期限偏长、跨年资金成本抬升、12月官方PMI数据好于预期等多重因素影响，年末市场情绪趋弱，债市延续弱势运行；元旦假期后，公募基金费率新规落地且较市场预期宽松，加之跨年后资金压力缓解，债市有所回暖。总体上周债市偏弱震荡，长债收益率整体小幅上行。短债方面，尽管节前央行连续净投放，但受跨元旦假期扰动，资金成本走高带动短端收益率明显上行，收益率曲线转而呈现平坦化上移态势。
本周债市展望
预计本周债市维持偏弱震荡格局。公募基金费率新规落地及年初资金面宽松会对债市形成一定支撑，但受财政靠前发力下地方债供给维持高位且长债占比偏高，A股春季行情预期升温或引发资金分流，以及信贷开门红等利空因素压制，短期内债市仍将延续偏弱震荡格局。
上周债市回顾
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二级市场
- 上周债市偏弱震荡，长债收益率先上后下，整体小幅上行。
- 10年期国债期货主力合约累计下跌0.39%；10年期国债收益率较前一周五上行0.51bp，1年期国债收益率较前一周五上行2.50bp，期限利差有所收窄。
- 12月29日：山东公布的地方债发行计划打破此前地方债“期限收缩”预期，引发对超长债供给的担忧，加之跨年资金面波动，市场情绪降温，债市大幅走弱。
- 12月30日：市场情绪有所修复，超长债有所回暖，但中短债仍偏弱。
- 12月31日：官方PMI数据好于预期，市场情绪走弱，债市整体偏弱震荡。
- 1月4日：基金费率新规落地，市场情绪修复，债市上演开门红。
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一级市场
- 上周共发行利率债9只，环比持平，发行量260亿，环比减少1841亿，净融资额-326亿，环比减少2074亿。
- 无国债和政金债发行；地方债发行量和净融资额环比均增加。
- 上周利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数为6.91倍。
上周重要事件
- 12月制造业PMI超预期上升，12月制造业PMI指数大幅回升，4月以来重返扩张区间。服务业PMI指数仅小幅上行，仍处收缩状态，消费需求偏弱状况有待进一步改善。
实体经济观察
- 生产端高频数据多数上行，高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均上升，半胎钢开工率明显下降。
- 需求端，BDI指数继续下行，出口集装箱运价指数CCFI延续上行；30大中城市商品房销售面积大幅减少。
- 物价方面，猪肉价格整体小幅反弹，大宗商品价格多数上涨，铜和螺纹钢价格均上行，石油价格明显下跌。
