核心观点
- 上周债市波动走弱，收益率曲线陡峭化上移，主要受货币政策预期差、股债跷跷板效应影响。
- 央行公开市场延续净回笼，显示其对流动性的态度仍偏收敛，市场陷入恐慌情绪，理财、基金等机构加大赎回且止损盘涌现，周一、周二债市大幅走弱。
- 周三受股市下跌，以及有关资金下限1.80%被取消传闻提振，债市强势反弹，但周四、周五债市转而调整。
上周市场回顾
- 二级市场：长债收益率整体上行，10年期国债收益率较前周五上行3.15bp，1年期国债收益率较前周五上行0.82bp，期限利差有所走阔。
- 周一：受2月通胀数据不及预期和资金面偏松影响，债市有所回暖，但午后股市反弹，债市转而明显走弱。
- 周二：基金赎回以及止损盘压制下，债市大幅调整，10年期国债收益率上行7.25bp。
- 周三：受股市下跌和资金下限传闻提振，债市强势反弹，10年期国债收益率大幅下行5.19bp。
- 周四：股债跷跷板效应提振债市，但午后市场恐慌情绪再起，债市转而走弱，10年期国债收益率上行2.31bp。
- 周五：债市继续走弱，但午后因2月金融数据可能低于预期，市场对货币宽松政策的期待提升，债市有所回暖，但尾盘金融时报发布文章表示专家看好结构性降息和择时降准，债市再度调整。
- 一级市场：上周共发行利率债40只，环比减少7只，发行量5575亿，环比减少2012亿，净融资额1011亿，环比减少4251亿。
- 国债、政金债、地方债发行量环比均减少；国债、地方债净融资额环比减少，而政金债净融资额环比增加。
- 利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为2.90倍，政金债平均认购倍数为3.82倍，地方债平均认购倍数为18.40倍。
上周重要事件
- 2月社融延续同比多增，主要源于地方政府债净融资同比高增，带动政府债券融资同比大幅多增。
- 2月人民币贷款再现同比少增，主因企业贷款同比大幅少增，或主要受大规模隐债置换带动属于隐债的存量贷款被偿还。
实体经济观察
- 生产端：高炉开工率继续上升，石油沥青装置开工率小幅回落，半胎钢开工率、日均铁水产量基本与前一周持平。
- 需求端：BDI指数继续大幅上涨，出口集装箱运价指数CCFI则继续下跌，30大中城市商品房销售面积微幅回升。
- 物价方面：猪肉价格延续下跌，大宗商品价格多数下跌，铜价继续上涨，螺纹钢、原油价格小幅下滑。
流动性观察
- 央行公开市场上周净回笼资金1917亿元。
- R007、DR007明显上行。
- 股份行同业存单发行利率波动小幅下行。
- 各期限国股直贴利率上行。
- 质押式回购成交量继续回升。
- 银行间市场杠杆率波动上行。
本周展望
- 本周债市料偏弱震荡。
- 1-2月宏观经济数据公布或对债市有一定利空扰动。
- 提振消费政策将进一步助推股市上涨，对债市也将有所压制。
- 若中长债收益率进一步上行，或带给配置盘进场加配机会，从而约束利率继续走高的空间，预计本周长端利率将在1.80%-1.90%左右震荡。
- 短端利率有望企稳，央行继续收紧资金面的必要性有所下降，预计本周资金面将维持紧平衡态势。
