公司概况
公司成立于1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。公司已实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。公司通过优士、优嘉、优创等项目，不断提升产能和产品种类，巩固龙头地位。
行业分析
自2022年以来，多数农药价格持续回落，但2025年以来伴随海外库存去化和国内低效产能出清，农药市场供需格局持续优化，价格企稳反弹。农药供给增速放缓，农药制造PPI持续回升。农药行业资本开支减少，利润率修复。我国农药出口量呈现增长趋势，价格逐步企稳。 "一证一品"政策落地，行业规范加速行业整合。
公司分析
公司杀虫剂、除草剂以及杀菌剂等品种市场广阔，公司工艺领先具备成本优势。菊酯：公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产能，并配套有醚醛，是国内唯一从基础化工原料开始，合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业。麦草畏：美国复批麦草畏，需求有望逐步打开。杀菌剂：3000吨吡唑醚菌酯技改项目推进中，有望贡献增量。
杀虫剂：菊酯一体化配套完善，价格逐步回暖
公司是全球菊酯类杀虫剂核心供应商，主要品种包括功夫菊酯、联苯菊酯等，均占据国内领先地位。公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产能，并配套有醚醛，拥有完整的一体化产业链，成本和渠道优势显著。菊酯价格企稳回暖，公司有望持续受益。
需求旺盛供给稳定，草甘膦价格修复
草甘膦是除草剂领域第一大单品，占据除草剂市场30%份额左右。全球转基因作物种植面积保持增长趋势，耐除草剂性状仍占据较大市场，草甘膦市场需求稳固。草甘膦产能多集中于国内，IDA法工艺环境友好。产能增量有限,供给相对平稳。草甘膦库存压力有所缓解，开工率保持平稳。反内卷背景下供需向好，草甘膦价格修复。
麦草畏重新获批，用药需求有望回暖
麦草畏是一类安息香酸类除草剂，近些年价格处于下行周期。2025年7月，美国环保署重新批准三款含麦草畏除草剂的产品，麦草畏的拟获批，有望再次打开麦草畏需求空间。麦草畏供应格局较为稳定，公司拥有20000吨/年麦草畏产能，位居行业前列。
优创项目放量，开启创业新时代
2022年6月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023年6月9日北方基地项目正式开工，计划投资42.4亿元，建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目。随着公司优创项目第一阶段、第二阶段持续推进，今年有望开始放量，优创项目有望助力公司盈利水平走上新台阶。
财务分析
农药价格企稳，2025年前三季度业绩同比回升。原药盈利能力稳定，产销量同比增长。降本节支费率维持低位，盈利能力展现韧性。优创项目投资接近尾声，开工率有望提升。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表：
（表格内容省略）
绝对估值的结果可得，公司每股内在价值约72.71元。考虑近期板块市场情绪较为活跃，采用相对估值法更适合当下的市场投资环境，故不采用绝对估值。我们选取农药行业的3家公司进行对比，2024年平均PE为78倍，根据wind一致预期，2025年平均PE为44倍，2026年平均PE为23倍。
投资建议
公司是国内原药龙头企业，具备一体化生产优势，当前菊酯价格基本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间。公司优创项目顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带来可观利润增量，未来成长空间可期。综合以上，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为13.86%，给予2026年22倍PE，目标价84.70元，维持“买入”评级。
风险提示
农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
