Q3业绩同比实现增长，优创项目助力远期成长

主要观点： 扬农化工2024年前三季度业绩同比承压下滑，但Q3单季实现增长。业绩下滑主要由于主营产品价格同比下滑。公司原药和制剂平均售价分别同比下滑20.13%和11.67%，销量略有增长。农药原药价格有望底部企稳，静待市场需求回暖。

关键数据：

• 前三季度：营业总收入80.16亿元（同比-13.57%），归母净利润10.26亿元（同比-24.61%），扣非归母净利润9.87亿元（同比-24.31%）。
• Q3：营业总收入23.17亿元（同比+4.98%，环比-8.16%），归母净利润2.63亿元（同比+10.87%，环比-21.34%），扣非归母净利润2.49亿元（同比+12.01%，环比-20.02%）。
• 原药价格：前三季度平均售价6.34万元/吨（同比-20.13%），销量7.61万吨（同比+1.4%）。
• 制剂价格：前三季度平均售价4.05万元/吨（同比-11.67%），销量3.43万吨（同比+2.7%）。
• 主要产品市场均价（前三季度）：联苯菊酯（-26.8%）、氯氰菊酯（-12.5%）、高效氯氟氰菊酯（-25.2%）、苯醚甲环唑（-25.2%）、吡唑醚菌酯（-25.1%）、草甘膦（-25.2%）。

研究结论： 优创项目一阶段进入试生产，优化公司生产布局，助力长期成长。农药原药价格指数环比下降幅度减小，全球市场需求刚性，公司有望受益于行业底部修复。下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.94、15.82、18.61亿元，对应PE分别为19X、15X、13X倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料及主要产品价格波动、安全生产风险、环境保护风险、项目投产进度不及预期。