扬农化工研报总结
核心观点
- 农化行业景气度触底回升，公司上半年业绩实现稳健增长。
- 公司凭借销量增长弥补了产品价格底部的负面影响，实现营收和利润双增长。
- 全球农化行业供需秩序恢复正常，农药出口增长强劲，公司有望保持竞争优势。
- 辽宁优创一期项目建设接近尾声，有望在2026年完全释放业绩，成为新的增长极。
关键数据
- 2025年上半年业绩：营业收入62.34亿元（同比增长9.38%），归母净利润8.06亿元（同比增长5.60%）。
- 业务表现：
- 原药业务：营收36.55亿元（同比增长9.98%），销量5.67万吨（同比增长13.43%），平均销售价格6.45万元/吨（同比下降3.04%）。
- 制剂业务：营收11.71亿元（同比下降2.77%），销量2.81万吨（同比增长0.12%），平均销售价格4.16万元/吨（同比下降2.89%）。
- 区域表现：国内营收35.79亿元（同比增长28.53%），国外营收26.55亿元（同比下降8.91%）。
- 库存情况：截至2025年6月30日，公司存货价值10.26亿元（同比下降7.10%，较2022年末下降50.76%）。
- 出口情况：
- 2024年中国农药制剂出口数量317.61万吨（同比增长28.82%）。
- 2025年上半年中国农药制剂出口数量180.68万吨（同比增长15.72%）。
- 辽宁优创项目：累计投入金额31.78亿元，占预算比例达91.38%，2025年上半年营收5.52亿元，净利润38.92万元。
研究结论
- 全球农化行业去库渐进尾声，产能过剩成为主要矛盾，多数农药价格下行空间有限。
- 公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中保持技术、成本、市占率等优势。
- 辽宁优创一期项目接近尾声，未来将成为公司新的增长极。
- 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为13.55/17.17/19.42亿元，EPS为3.33/4.22/4.78元，对应股价PE为20.7/16.3/14.4倍。
风险提示
- 原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
