股权激励彰显龙头信心，优创项目打开成长空间

扬农化工（600486） 公司研究/公司点评 股权激励彰显龙头信心，优创项目打开成长空间 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-04 收盘价（元） 105.70 近12个月最高/最低（元） 146.8/92.06 总股本（百万股） 310 流通股本（百万股） 310 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 328 流通市值（亿元） 328 主要观点： 事件描述 12月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公 告表示公司拟授予激励对象限制性股票350.88万股（占公司股本总额1.13%），对应授予价格为52.30元/股。首次授予股票期权的激励对象共计不超过228人，约占公司全部职工人数3118人的7.3%。 公司价格与沪深300走势比较 11% -5%1/22 22% 4/22 7/2210/22 39% 28% - - 扬农化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 股权激励彰显信心，综合性农药龙头企业蓄势待发 本激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股（占公司股本总 额1.13%），对应授予价格为52.30元/股；首次授予282.88万股（占公司股本总额0.91%）；预留授予68万股（占公司股本总额0.22%）。首次授予股票期权的激励对象共计不超过228人，约占公司全部职工人数3118人的7.3%，包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。激励计划以ROE指标（2023-2025年分别不低于16.3%/16.3%/17.75%，且不低于对标企业75分位值水平）、业绩增长率指标（以21年为基准，2023-2025年扣非归母净利润复合增速不低于15.00%，且不低于对标企业75分位值水平）及负债率指标 （2023-2025年负债率不高于46.62%/46.61%/46.60%）为考核条件。有助于充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。 净资产收益率（ROE） 扣非归母净利润复合增长率(A) 资产负债率（B） 解除限售比例 2023 年 ROE≥16.3%， 且ROE≥对标企业75分位值水平 A≥15%，且A ≥对标企业75 分位值水平 B≤ 46.62% 1/3 2024 年 ROE≥16.3%， 且ROE≥对标企业75分位值水平 A≥15%，且A ≥对标企业75 分位值水平 B≤ 46.61% 1/3 2025 年 ROE≥17.75%，且 ROE≥对标企业 75分位值水平 A≥15%，且A ≥对标企业75 分位值水平 B≤ 46.60% 1/3 图表：激励计划考核指标 相关报告 1.三季度业绩暂时性承压，看好优创项目成长性2022-10-25 2.量价齐升业绩创新高，看好优创项目成长性2022-08-31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 优嘉、优创项目有序推进，远期成长空间广阔 目前公司优嘉三期项目已全部投产，优嘉四期一阶段项目于 2022年 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 上半年投产，新增3800吨联苯菊酯产能已全面达产，目前优嘉四期 二阶段项目已经完成设备安装，新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2021年6月，公司与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，该项目总投资100亿元，有望将延续优嘉项目的高速成长模式。2022年5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。2022年9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。2022年12月初，公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽 宁优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.05、23.18、25.05亿元，同比增速为55.9%、21.7%、8.0%。对应PE分别为17.20、14.13、13.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11841 16391 19200 21172 收入同比（%） 20.4% 38.4% 17.1% 10.3% 归属母公司净利润 1222 1905 2318 2505 净利润同比（%） 1.0% 55.9% 21.7% 8.0% 毛利率（%） 23.1% 23.5% 23.4% 22.6% ROE（%） 17.6% 22.1% 21.2% 18.7% 每股收益（元） 3.94 6.15 7.48 8.08 P/E 33.27 17.20 14.13 13.08 P/B 5.86 3.80 3.00 2.44 EV/EBITDA 19.37 11.79 9.41 7.98 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7851 11926 14004 18684 营业收入 11841 16391 19200 21172 现金 2272 4011 6188 9158 营业成本 9110 12537 14710 16378 应收账款 2041 2518 2888 3037 营业税金及附加 29 44 49 55 其他应收款 48 80 68 97 销售费用 269 369 434 478 预付账款 527 795 892 1016 管理费用 586 826 959 1063 存货 1867 3364 2529 4169 财务费用 99 -90 -207 -338 其他流动资产 1095 1157 1440 1206 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 5252 4845 4427 4015 公允价值变动收益 43 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 39 47 59 63 固定资产 3375 2989 2604 2218 营业利润 1444 2249 2736 2955 无形资产 489 489 489 489 营业外收入 5 4 4 4 其他非流动资产 1387 1366 1334 1307 营业外支出 9 13 11 12 资产总计 13102 16771 18431 22698 利润总额 1440 2240 2730 2947 流动负债 5724 7571 7006 8756 所得税 217 334 409 441 短期借款 276 -256 -609 -1051 净利润 1223 1907 2320 2507 应付账款 1518 3019 2087 3719 少数股东损益 1 2 2 2 其他流动负债 3930 4807 5528 6088 归属母公司净利润 1222 1905 2318 2505 非流动负债 432 566 492 522 EBITDA 2039 2498 2854 2939 长期借款 253 378 291 310 EPS（元） 3.94 6.15 7.48 8.08 其他非流动负债 179 188 201 212 负债合计 6155 8136 7498 9278 主要财务比率 少数股东权益 3 5 7 9 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 310 310 310 310 成长能力 资本公积 592 592 592 592 营业收入 20.4% 38.4% 17.1% 10.3% 留存收益 6042 7729 10025 12510 营业利润 0.7% 55.8% 21.6% 8.0% 归属母公司股东权益 6944 8630 10927 13412 归属于母公司净利润 1.0% 55.9% 21.7% 8.0% 负债和股东权益 13102 16771 18431 22698 获利能力毛利率（%） 23.1% 23.5% 23.4% 22.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.3% 11.6% 12.1% 11.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.6% 22.1% 21.2% 18.7% 经营活动现金流 1454 2309 2462 3220 ROIC（%） 15.4% 19.2% 18.7% 16.3% 净利润 1223 1907 2320 2507 偿债能力 折旧摊销 579 386 386 386 资产负债率（%） 47.0% 48.5% 40.7% 40.9% 财务费用 65 1 -47 -90 净负债比率（%） 88.6% 94.2% 68.6% 69.1% 投资损失 -39 -47 -59 -63 流动比率 1.37 1.58 2.00 2.13 营运资金变动 -368 54 -144 473 速动比率 0.91 0.99 1.48 1.52 其他经营现金流 1586 1862 2470 2041 营运能力 投资活动现金流 -1138 47 118 92 总资产周转率 0.99 1.10 1.09 1.03 资本支出 -1330 -9 -6 -7 应收账款周转率 7.02 7.19 7.10 7.15 长期投资 65 7 62 35 应付账款周转率 6.02 5.53 5.76 5.64 其他投资现金流 127 49 61 65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -600 -381 -322 每股收益 3.94 6.15 7.48 8.08 短期借款 -175 -531 -353 -442 每股经营现金流薄） 4.69 7.45 7.94 10.39 长期借款 -300 125 -88 19 每股净资产 22.41 27.85 35.26 43.28 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 0 0 0 P/E 33.27 17.20 14.13 13.08 其他筹资现金流 379 -194 60 101 P/B 5.86 3.80 3.00 2.44 现金净增加额 147 1739 2177 2970 EV/EBITDA 19.37 11.79 9.41 7.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保