非银行金融行业研究：保险负债端高景气度延续，建议关注春季躁动下低估值券商补涨机会

证券板块

中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，将于2026年1月1日起实施，数字人民币有望优化货币政策传导效率、助力人民币国际化进程，相关行业及标的有望受益。2025年12月31日中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，三阶段费改正式落地，赎回费率方面允许债基进行差异化约定，减轻短债被赎回压力，新规鼓励投资者长期持有，利好公募基金行业生态优化。

投资建议：

1. 关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，推荐国泰海通，关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。
2. 关注四川双马，科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。
3. 关注业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。

保险板块

预计税基切换对保险公司净利润与净资产基本无影响。2026年起保险公司均按新准则交税，已切换新准则的对首次执行年度至2025年度期间的新旧准则利润差额补税，计入2026年度应纳税所得额或自2026年度起分五个年度均匀计入各年度。上市险企在新会计准则下，免税收入占比高，TPL浮盈在兑现前无需纳税，测算2024-2025年应纳税所得额较低。

投资建议： 负债端高景气带来估值切换行情，后续保险股行情的接力在于负债端高景气度的持续与春季躁动行情对资产端的驱动，且保险公司Q1利润基数不高。长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益。在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好的头部险企。

风险提示：

1. 权益市场波动；
2. 长端利率大幅下行；
3. 资本市场改革不及预期。