非银金融行业周报：关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 非银金融 2023年12月10日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《中长期资金持续入市，券商板块看好并购主线机会—行业周报》-2023.12.3 《保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会—行业周报》-2023.11.26 《保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会—行业周报》-2023.11.19 关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会 ——行业周报 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  周观点：关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会 市场对经济较悲观的预期成为近期非银板块定价的核心因素。随着开门红全面铺开，保险负债端景气度担忧有望改善，目前板块估值位于历史底部位置，充分反应市场对资产端担忧，我们继续看好保险板块左侧布局机会。券商板块我们看好并购主题和交易量弹性两类主线机会。公募基金降佣落地，有望促进买方投顾业务转型。推荐高股息率的江苏金租和中国财险。  保险：开门红全面铺开，供需两端有望支撑一季度NBV超预期 （1）进入12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符合监管不大幅提前预扣款的规定。从此前全年收官情况看，此前透支的需求已有明显恢复，养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反应市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，经济复苏利好资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。  券商：公募降佣落地，限制非研究佣金超预期，板块看好并购主题机会 （1）本周日均股票成交额8679亿，环比+6%，新发偏股/非货基金新发份额69/408亿，环比-35%/+35%，同比+220%/-35%，北向资金净流出58亿。（2）政策面，公募费改第二阶段佣金调降方案落地，符合市场预期。据中证报报道，降佣实施后，以2022年数据测算，公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33%，实际降佣幅度关注后续中证协发布的行业平均佣金率标准。本次政策严格限制非研究分佣（渠道和转移支付），研究佣金实际比例的提升有望较大程度对冲降佣影响，渠道端收费结构或发生变化，基于保有量的管理费分成和买方投顾业务收入占比或提升，利于买方投顾转型。部分成本内化或一定程度上加重公募基金成本支出，2B金融信息服务业务或面临一定压力。（3）浙商证券12月9日公告拟受让国都证券19.15%的股权。行业再现并购案例，政策引导（集约式发展+鼓励并购）、行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商并购主题机会。受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、东方财富、华泰证券、中信证券。  受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -24%-12%0%12%24%2022-122023-042023-08非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会 ............................................................................................................. 3 2、 市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 .............................................................................................................. 4 3、 数据追踪：成交额环比增长 .................................................................................................................................................... 5 4、 行业及公司要闻：证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》 ................. 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 ............................................................................................................................ 4 图2： 本周中航产融/东方证券分别-0.30%/-1.48% ...................................................................................................................... 4 图3： 2023年11月日均股基成交额环比+6% ............................................................................................................................. 5 图4： 2023年1-11月IPO承销规模累计同比-37% .................................................................................................................... 5 图5： 2023年1-11月再融资承销规模累计同比-17% ................................................................................................................. 5 图6： 2023年1-11月债券承销规模累计同比+24% .................................................................................................................... 5 图7： 2023年11月两市日均两融余额同比+6% ......................................................................................................................... 6 图8： 2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 ................................................................................................................. 6 图9： 2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 ................................................................................................................. 6 表1： 受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 4 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会 市场对经济较悲观的预期成为近期非银板块定价的核心因素。随着开门红全面铺开，保险负债端景气度担忧有望改善，目前板块估值位于历史底部位置，充分反应市场对资产端担忧，我们继续看好保险板块左侧布局机会。券商板块我们看好并购主题和交易量弹性两类主线机会。公募基金降佣落地，有望促进买方投顾业务转型。推荐高股息率的江苏金租和中国财险。 保险：开门红全面铺开，供需两端有望支撑一季度NBV超预期 （1）进入12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符合监管不大幅提前预扣款的规定。从此前全年收官情况看，此前透支的需求已有明显恢复，养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反应市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，经济复苏利好资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：公募降佣落地，限制非研究佣金超预期，板块看好并购主题机会 （1）本周日均股票成交额8679亿，环比+6%，新发偏股/非货基金新发份额69/408亿，环比-35%/+35%，同比+220%/-35%，北向资金净流出58亿。（2）政策面，公募费改第二阶段佣金调降方案落地，符合市场预期。据中证报报道，降佣实施后，以2022年数据测算，公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33%，实际降佣幅度关注后续中证协发布的行业平均佣金率标准。本次政策严格限制非研究分佣（渠道和转移支付），研究佣金实际比例的提升有望较大程度对冲降佣影响，渠道端收费结构或发生变化，基于保有量的管理费分成和买方投顾业务收入占比或提升，利于买方投顾转型。部分成本内化或一定程度上加重公募基金成本支出，2B金融信息服务业务或面临一定压力。（3）浙商证券12月9日公告拟受让国都证券19.15%的股权。行业再现并购案例，政策引导（集约式发展+鼓励并购）、行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商并购主题机会。受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、东方财富、