非银金融行业周报：关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会

周观点：关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会 市场对经济较悲观的预期成为近期非银板块定价的核心因素。随着开门红全面铺开，保险负债端景气度担忧有望改善，目前板块估值位于历史底部位置，充分反应市场对资产端担忧，我们继续看好保险板块左侧布局机会。券商板块我们看好并购主题和交易量弹性两类主线机会。公募基金降佣落地，有望促进买方投顾业务转型。推荐高股息率的江苏金租和中国财险。 保险：开门红全面铺开，供需两端有望支撑一季度NBV超预期 （1）进入12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符合监管不大幅提前预扣款的规定。从此前全年收官情况看，此前透支的需求已有明显恢复，养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反应市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，经济复苏利好资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：公募降佣落地，限制非研究佣金超预期，板块看好并购主题机会 （1）本周日均股票成交额8679亿，环比+6%，新发偏股/非货基金新发份额69/408亿，环比-35%/+35%，同比+220%/-35%，北向资金净流出58亿。（2）政策面，公募费改第二阶段佣金调降方案落地，符合市场预期。据中证报报道，降佣实施后，以2022年数据测算，公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33%，实际降佣幅度关注后续中证协发布的行业平均佣金率标准。本次政策严格限制非研究分佣（渠道和转移支付），研究佣金实际比例的提升有望较大程度对冲降佣影响，渠道端收费结构或发生变化，基于保有量的管理费分成和买方投顾业务收入占比或提升，利于买方投顾转型。部分成本内化或一定程度上加重公募基金成本支出，2B金融信息服务业务或面临一定压力。（3）浙商证券12月9日公告拟受让国都证券19.15%的股权。行业再现并购案例，政策引导（集约式发展+鼓励并购）、行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商并购主题机会。受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、东方财富、华泰证券、中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、关注保险负债端变化，券商板块看好并购主线机会 市场对经济较悲观的预期成为近期非银板块定价的核心因素。随着开门红全面铺开，保险负债端景气度担忧有望改善，目前板块估值位于历史底部位置，充分反应市场对资产端担忧，我们继续看好保险板块左侧布局机会。券商板块我们看好并购主题和交易量弹性两类主线机会。公募基金降佣落地，有望促进买方投顾业务转型。推荐高股息率的江苏金租和中国财险。 保险：开门红全面铺开，供需两端有望支撑一季度NBV超预期 （1）进入12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符合监管不大幅提前预扣款的规定。从此前全年收官情况看，此前透支的需求已有明显恢复，养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反应市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，经济复苏利好资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：公募降佣落地，限制非研究佣金超预期，板块看好并购主题机会 （1）本周日均股票成交额8679亿，环比+6%，新发偏股/非货基金新发份额69/408亿，环比-35%/+35%，同比+220%/-35%，北向资金净流出58亿。（2）政策面，公募费改第二阶段佣金调降方案落地，符合市场预期。据中证报报道，降佣实施后，以2022年数据测算，公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33%，实际降佣幅度关注后续中证协发布的行业平均佣金率标准。本次政策严格限制非研究分佣（渠道和转移支付），研究佣金实际比例的提升有望较大程度对冲降佣影响，渠道端收费结构或发生变化，基于保有量的管理费分成和买方投顾业务收入占比或提升，利于买方投顾转型。部分成本内化或一定程度上加重公募基金成本支出，2B金融信息服务业务或面临一定压力。（3）浙商证券12月9日公告拟受让国都证券19.15%的股权。行业再现并购案例，政策引导（集约式发展+鼓励并购）、行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商并购主题机会。受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、东方财富、华泰证券、中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（12月4日至12月8日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-2.40%，创业板指数-1.77%，中证综合债指数+0.033%。本周非银板块下跌2.59%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-2.0/-4.4%。从主要个股表现看，本周中航产融/东方证券分别-0.30%/-1.48%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周中航产融/东方证券分别-0.30%/-1.48% 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金25只，发行份额69亿份，环比-35%，同比+220%。截至12月8日，2023年累计新发股票+混合型基金650只，发行份额2771亿份，同比-33%。本周待审批偏股型基金增加8只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9857亿元，环比+7%，同比-11%；截至12月8日，两市年初至今累计日均股基成交额为9986亿元，同比-3.5%。 券商投行业务：截至12月8日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3462/5740/127416亿，同比-37%/-19%/+24%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至12月7日，全市场两融余额达到16707亿元，两融余额占流通市值比重为2.48%；融券余额751亿元，占两融比重达到4.50%，占比环比下降。 图3：2023年11月日均股基成交额环比+6% 图4：2023年1-11月IPO承销规模累计同比-37% 图5：2023年1-11月再融资承销规模累计同比-17% 图6：2023年1-11月债券承销规模累计同比+24% 图7：2023年11月两市日均两融余额同比+6% 寿险保费月度数据：2023年10月7家上市险企寿险总保费合计867亿元、同比-6.3%（同比未含阳光保险），增速较9月下降1.3pct，其中：中国太平+6.3%、中国平安-0.1%、中国人寿-6.4%、中国人保-8.1%、新华保险-10.6%、中国太保-25.3%，上市险企单10月保费环比分化，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前10月寿险总保费累计同比分别为：中国太平+10.5%、中国人保+9.6%、中国平安+6.7%、中国太保+5.8%、中国人寿+4.1%、新华保险+2.6%。 财险保费月度数据：2023年10月6家上市险企财险保费收入739亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较9月+3.5%改善0.2pct，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+12.1%（9月+2.1%）、太保财险+10.3%（9月+11.2%）、太平财险+7.1%（9月-2.1%）、人保财险+3.8%（9月+6.1%）、平安财险-0.5%（9月-4.1%）。 图8：2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：证监会发布《关于加强公开募集证券投 资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》 行业要闻: 【证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，并公开征求意见】证监会12月8日消息，证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（以下简称《规定》)，并公开征求意见，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。合理调降公募基金的证券交易佣金费率，持续完善证券交易佣金分配制度，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，进一步优化公募基金行业费率披露机制。。据统计，《规定》实施后，以2022年数据测算，公募基金股票交易佣金总额将由188.68亿元下降至126.36亿元，降幅为33.03%，每年为投资者节省62.32亿元的投资成本。（中证报） 【证监会拟修订私募投资基金监督管理办法：细化规范性要求，完善全链条监管】财联社12月8日电，证监会就《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。细化规范性要求，完善全链条监管。一是对私募基金管理人的名称、经营范围、股东、高级管理人员以及从业人员等提出持续性规范要求。二是细化私募基金管理人法定职责，强调应当履行主动管理职责。进一步丰富私募基金管理人的股东、实际控制人和合伙人的禁止性行为要求。三是明确私募基金管理人的经营业务范围，包括私募基金投资管理、为符合条件的投资者提供证券投资顾问服务以及符合规定的其他业务。四是明确规模以上管理人、集团化私募基金管理人的监管原则，同时对私募基金管理人自有资金投资、分支机构设立等行为作出要求。（财联社） 【证监会副主席李超：大力强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管】财联社12月9日电，在2023年第18届中国（深圳）国际期货大会上，中国证监会副主席李超致辞称，落实监管主责主业，发挥好监管协同作用。要加强法治建设，持续做好期货法配套法规制度的“立改废”工作；要着力提升提高监管效能； 把握好监管的时度效，大力强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，依法规范和引导期货行业健康发展；要加强“五位一体”监管协同，形成务实高效、灵活多样的合作机制，及时应对行业创新发展新情况新问题。（财联社） 【2023年券商债券业务评级出炉14家券商获A类】财联社12月8日电，中证协发布了2023年券商债券业务执业质量评价结果，合计92家券商参评，共14家券商获A类评价，60家获B类，18家获C类。其中A类券商分别是国投证券（安信证券）、财信证券、长城证券、长江证券、广发证券、国金证券、国开证券、国泰君安、华泰联合、平安证券、申万宏源、兴业证券、中金公司、中信证券（字母排序）。本次评价结果是2022年券商公司债券业务情况开展的综合性评价，同时适度兼顾评价期后至评价结果发布前部分券商重大违规事项的影响，企业债券将在下一年度纳入评价范围。（财联社） 【财政部：社保基金对股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%】财联社12月6日电，财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》意见的函。其中提到，根据基金投资和监管实践，综合考虑风险收益特征，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类