非银金融行业周报：券商一季报同比或仍有压力，保险负债端延续高景气

周观点：券商一季报同比或仍有压力，保险负债端延续高景气 （1）本周五清明节假期香港恒生指数-0.01%，非银港股标的多数收跌，其中中信证券-3.1%、中金公司-2.8%、中国太平-4.2%、中国财险-3.4%、中国平安-2.1%、友邦保险+1.2%。（2）三大手续费收入承压预计仍将影响上市券商2024年一季报业绩，投资收益和负债成本下降有望支撑年度业绩同比改善；政策积极提振投资者信心，3月日均交易额维持万亿水平，看好互联网券商和并购主题两个方向。 （3）保险NBV增势强劲，转型见效、监管多举措引导行业降低负债成本有望在今年持续见效，负债端展望向好；长端利率下行给资产端配置带来压力，关注经济复苏催化。券商和保险板块机构持仓位于历史较低水位，部分标的具有左侧布局机会。（4）汽车融资领域，4月3日《关于调整汽车贷款有关政策的通知》发布，文件明确金融机构可根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用汽车贷款最高发放比例。自用传统动力汽车和新能源汽车贷款最高发放比例提高至 100%（原分别为80%/85%），商用传统动力汽车、商用新能源汽车、二手车贷款最高发放比例保持70%、75%、70%不变。 券商：一季报或仍有压力，券商股权变动案例增加，关注结构性机会 （1）本周日均股票成交额9664亿，环比+2.7%。（2）从券商2024年一季度几项业务情况看，经纪、投行和资管三大手续费收入同比或仍有压力，权益自营和衍生品波动对中小券商投资收益带来拖累，券商一季报业绩或同比承压。（3）近期上市券商股权频现变动，浙商证券收购国都证券股权签署正式协议，长江三峡将长江证券股权转让给长江产业集团(实控人湖北国资)。监管趋严、集约化发展和竞争加剧的综合影响下，头部公司集中度或加速提升，行业并购整合有望加速。（4）当下监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：监管呵护叠加自身转型带动负债端持续向好，关注资产端催化 （1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券、国联证券，东方财富，江苏金租，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、券商一季报同比或仍有压力，保险负债端延续高景气 （1）本周五清明节假期香港恒生指数-0.01%，非银港股标的多数收跌，其中中信证券-3.1%、中金公司-2.8%、中国太平-4.2%、中国财险-3.4%、中国平安-2.1%、友邦保险+1.2%。（2）三大手续费收入承压预计仍将影响上市券商2024年一季报业绩，投资收益和负债成本下降有望支撑年度业绩同比改善；政策积极提振投资者信心，3月日均交易额维持万亿水平，看好互联网券商和并购主题两个方向。（3）保险NBV增势强劲，转型见效、监管多举措引导行业降低负债成本有望在今年持续见效，负债端展望向好；长端利率下行给资产端配置带来压力，关注经济复苏催化。券商和保险板块机构持仓位于历史较低水位，部分标的具有左侧布局机会。（4）汽车融资领域，4月3日《关于调整汽车贷款有关政策的通知》发布，文件明确金融机构可根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用汽车贷款最高发放比例。自用传统动力汽车和新能源汽车贷款最高发放比例提高至100%（原分别为80%/85%），商用传统动力汽车、商用新能源汽车、二手车贷款最高发放比例保持70%、75%、70%不变。 券商：一季报或仍有压力，券商股权变动案例增加，关注结构性机会 （1）本周日均股票成交额9664亿，环比+2.7%。（2）从券商2024年一季度几项业务情况看，经纪、投行和资管三大手续费收入同比或仍有压力，权益自营和衍生品波动对中小券商投资收益带来拖累，券商一季报业绩或同比承压。（3）近期上市券商股权频现变动，浙商证券收购国都证券股权签署正式协议，长江三峡将长江证券股权转让给长江产业集团(实控人湖北国资)。监管趋严、集约化发展和竞争加剧的综合影响下，头部公司集中度或加速提升，行业并购整合有望加速。（4）当下监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：监管呵护叠加自身转型带动负债端持续向好，关注资产端催化 （1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。 银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券、国联证券，东方财富，江苏金租，拉卡拉，香港交易所； 中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 本周（4月1日至4月3日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+0.86%，创业板指数+1.23%，中证综合债指数+0.096%。非银板块+0.09%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-3.83%/+0.60%。 从主要个股表现看 ， 本周江苏金租/中国太保+4.64%/+2.65%。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 图2：本周江苏金租/中国太保+4.64%/+2.65% 3、数据追踪：日均股基成交额环比增长 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金8只，发行22亿份，环比-60%，同比-6%。 截至4月3日，2024年累计新发股票+混合型基金179只，发行份额566亿份，同比-42%。待审批偏股型基金增加1只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额10782亿元，环比+2.2%，同比-19%；截至4月3日，两市年初至今累计日均股基成交额为10316亿元，同比+2%。 券商投行业务：截至4月3日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模244/586/29404亿元，分别同比-63%/-71%/+7%。 券商信用业务：截至4月2日，全市场两融余额达到15477亿元，两融余额占流通市值比重为2.24%；融券余额425亿元，占两融比重达到2.75%，占比环比下降。 图3：2024年3月日均股基成交额环比+2% 图4：2024年3月IPO承销规模累计同比-64% 图5：2024年3月再融资承销规模累计同比-74% 图6：2024年3月债券承销规模累计同比+4% 图7：2024年3月两市日均两融余额同比-10.0% 寿险保费月度数据：2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升9.2pct，其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、阳光保险+1.2%、中国人保-0.8%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期、银保渠道报行合一及开门红降温新规政策影响。 财险保费月度数据：2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（12月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。 图8：2024年2月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年2月上市险企财险保费同比增速下降 4、行业及公司要闻：券业新一轮并购潮呼之欲出 行业新闻： 【券业新一轮并购潮呼之欲出】财联社4月3日电，“近期多家券商第一大股东拟发生变更，券业新一轮并购潮可能要来了。”一位从业十余年的从业人员日前对记者表示。券商股权更迭消息频现，其中不乏同业并购消息，引发市场讨论。接受记者采访的业内人士表示，复盘过去5年，同业并购每年至少一起，历史上3次证监会鼓励并购发言后，当年和次年并购案例均有增多，2024年或是券业掀起新一轮并购潮的重要窗口期。在“加速一流投资银行和投资机构建设”的政策指引下，并购重组有望成为证券行业优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。(中国证券报) 【时隔四年自营业务再度成券商第一大收入来源】财联社4月3日电，中国证券业协会（简称“中证协”）近日下发《券商2023年经营情况分析》，全面展现了证券行业全年的经营情况及发展趋势。数据显示，2023年，证券行业实现营业收入4059.02亿元，同比增长2.77%；净利润为1378.33亿元，同比下降3.14%。从收入结构上看，自营业务收入占比近三成，时隔四年再度成为券商第一大收入来源。 公司公告： 东兴证券：2024年4月4号，公司发布2023年年报。截至2023年12月31日，公司总资产992.80亿元，较2022年末减少24.74亿元，降幅为2.43%；净资产271.08亿元，较2022年末增加10.20亿元，增幅为3.91%；净资本为218.39亿元，风险覆盖率达到256.99%，具有较强的抗风险能力。报告期内，公司实现营业收入47.35亿元，同比增加38.08%； 实现归属于母公司股东的净利润8.20亿元，同比上升58.50%；每股收益0.254元/股。 方正证券：股东持股的基本情况截至本公告披露之日，中国信达资产管理股份有限公司（简称“中国信达”）持有公司股份数量为627,565,400股，占公司总股本的7.62%，股份来源为协议转让获得。集中竞价减持计划的主要内容中国信达因公司经营需要，拟于本公告发布之日起十五个交易日后的三个月内，即2024年4月29日至2024年7月28日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过82,321,014股，约占公司总股本的1.00%。 西部证券：西部证券股份有限公司（以下简称“公司”）于2024年2月26日召开2024年第一次临时股东大会，审议通过了《关于提请审议以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的提案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司A股部分股份，回购金额不低于人民币5000万元，不高于人民币1亿元，回购价格不超过人民币8.26元/股；回购股份实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。 国金证券：国金证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)(品种一)（以下简称“本期债券”），将于2024年4月10日开始支付自2023年4月10日至2024年4月9日期间的年度利息。本期债券计息期限自2023年4月10日至2025年4月9日。本期债券本年度付息日为2024年4月10日（上述付息日如遇法定节假日，则顺延至下一个交易日）。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长