非银金融行业周报：看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化

非银金融 2024年09月08日 投资评级：看好（维持） 看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 周观点：看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 7% 0% -7% -14% -22% -29% 非银金融沪深300 本周保险板块/券商板块/沪深300指数分别-0.26%/-0.44%/-2.71%，非银板块整体跑赢。保险板块中报全面超预期，负债端展望仍然乐观，分红险销售、银保渠道延续高质量增长、报行合一和结构优化带来价值率提升三方面支撑寿险NBV预期，继续看好板块超额。券商板块估值和机构持仓均在底部位置，大型上市券商合并首例有望提振板块关注度，看好并购主线结构性机会。本周江苏金租公告启 动转债强赎，考虑到8月以来转股加速、股价超跌反应较充分，预计后续抛压有 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 限，转债全部转股后股息率仍较高，转债靴子落地带来左侧布局机会。 相关研究报告 保险：中长期展望负债端乐观，继续看好寿险板块超额收益机会 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。 《寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善—行业周报》 -2024.9.1 《关注寿险中报超预期，金租鼓励清单利于行业转型—行业周报》 -2024.8.25 《租赁和支付行业景气度向好，规范券商保荐收费—行业周报》-2024.8.18 首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动；其次，1+3网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 券商：上市头部券商整合首例影响深远，关注券商并购主线机会 （1）本周日均股票成交额5870亿，环比-3.2%，偏股/非货基金新发份额54/171亿份，环比+47%/+236%。（2）9月5日晚国泰君安公告，拟通过A+H换股方式吸收合并海通证券并募集A股配套资金。预计响应国家打造一流投行号召、应对海通证券经营困境、整合提升上海金融国资效率是本次合并事件背后动因。以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。本次是大型上市券商合并整合首例，开行业先例，为行业整合提供新思路，一定程度上或加快行业并购整合速度，催化券商板块并购主线投资机会。（3）选股思路上，一类是同一国资实控人旗下券商，受益标的中国银河、中金公司、东兴证券。一类是已公告合并计划的券商，受益标的浙商证券，国联证券。此外，看好综合业务优势突出的头部券商，受益标的中信证券。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；江苏金租，拉卡 拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：中国银河，中金公司，东兴证券，浙商证券，新国都；新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：国泰君安宣布通过换股吸收方式合并海通证券7 5、风险提示7 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑赢沪深3004 图2：本周中国太保/广发证券分别+4.6%/+3.8%4 图3：2024年8月日均股基成交额环比-9%5 图4：2024年1-8月IPO承销规模累计同比-86%5 图5：2024年1-8月再融资承销规模累计同比-76%5 图6：2024年1-8月债券承销规模累计同比+1%5 图7：2024年7月两市日均两融余额同比-8.3%6 图8：2024年7月部分上市险企寿险保费同比正增长6 图9：2024年7月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 本周保险板块/券商板块/沪深300指数分别-0.26%/-0.44%/-2.71%，非银板块整体跑赢。保险板块中报全面超预期，负债端展望仍然乐观，分红险销售、银保渠道延续高质量增长、报行合一和结构优化带来价值率提升三方面支撑寿险NBV预期，继续看好板块超额。券商板块估值和机构持仓均在底部位置，大型上市券商合并首例有望提振板块关注度，看好并购主线结构性机会。本周江苏金租公告启动转债强赎，考虑到8月以来转股加速、股价超跌反应较充分，预计后续抛压有限，转债全部转股后股息率仍较高，转债靴子落地带来左侧布局机会。 保险：中长期展望负债端乐观，继续看好寿险板块超额收益机会 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动；其次，1+3网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 券商：上市头部券商整合首例影响深远，关注券商并购主线机会 （1）本周日均股票成交额5870亿，环比-3.2%，偏股/非货基金新发份额54/171亿份，环比+47%/+236%。（2）9月5日晚国泰君安公告，拟通过A+H换股方式吸收合并海通证券并募集A股配套资金。预计响应国家打造一流投行号召、应对海通证券经营困境、整合提升上海金融国资效率是本次合并事件背后动因。以2024年中报 数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的 2793亿元。本次是大型上市券商合并整合首例，开行业先例，为行业整合提供新思路，一定程度上或加快行业并购整合速度，催化券商板块并购主线投资机会。（3）选股思路上，一类是同一国资实控人旗下券商，受益标的中国银河、中金公司、东兴证券。一类是已公告合并计划的券商，受益标的浙商证券，国联证券。此外，看好综合业务优势突出的头部券商，受益标的中信证券。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；江苏金租，拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：中国银河，中金公司，东兴证券，浙商证券，新国都；新华保险。 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/9/6 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 4.53 0.63 0.67 0.73 6.76 6.21 买入 300059.SZ 东方财富 10.56 0.52 0.50 0.55 21.12 19.20 买入 600958.SH 东方证券 8.55 0.32 0.41 0.47 20.85 18.19 买入 601377.SH 兴业证券 5.16 0.23 0.21 0.30 24.57 17.20 买入 1299.HK 友邦保险 55.00 2.58 2.87 3.07 19.19 17.93 增持 2328.HK 中国财险 10.66 1.11 1.40 1.50 7.61 7.11 买入 601456.SH 国联证券 9.71 0.24 0.19 0.27 51.11 35.96 买入 300803.SZ 指南针 34.62 0.18 0.44 0.76 78.90 45.78 买入 300033.SZ 同花顺 99.60 2.61 3.16 5.70 31.52 17.47 买入 6060.HK 众安在线 9.72 2.80 0.80 0.90 12.15 10.80 买入 0388.HK 香港交易所 230.00 9.40 9.80 10.40 23.47 22.12 买入 601108.SH 财通证券 6.42 0.48 0.45 0.55 14.27 11.67 买入 601318.SH 中国平安 43.25 4.70 5.43 6.22 7.97 6.95 买入 601601.SH 中国太保 30.99 2.83 3.93 4.66 7.89 6.65 买入 601628.SH 中国人寿 34.00 1.63 2.35 2.66 14.47 12.78 买入 300773.SZ 拉卡拉 11.80 0.57 1.04 1.35 11.35 8.74 买入 601881.SH 中国银河 11.50 0.65 0.72 0.82 16.01 14.00 未评级 601878.SH 浙商证券 10.99 0.42 0.46 0.51 24.12 21.41 未评级 601336.SH 新华保险 33.18 2.79 4.23 4.64 7.85 7.14 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 本周（9月2至9月6日，下同）沪深300指数-2.71%，创业板指数-2.67%，中证综合债指数+0.330%。非银板块-0.51%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别 -0.44%/-0.26%。从主要个股表现看，本周中国太保/广发证券分别+4.6%/+3.8%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300图2：本周中国太保/广发证券分别+4.6%/+3.8% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 7.50% 6.50% 5.50% 4.50% 3.50% 2.50% 1.50% 0.50% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 -0.50% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金13只，发行54亿份，环比+142%，同比 -52%。截至9月6日，2024年累计新发股票+混合型基金479只，发行份额1346亿 份，同比-38%。待审批偏股型基金增加4只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额6960亿元，环比-3.7%，同比-22.2%；截至 9月6日，两市年初至今累计日均股基成交额为8984亿元，同比-12.5%。 券商投行业务：截至9月6日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模 439/1158/90302亿元，分别同比-85.8%/-76.1%/+2.0%。 券商信用业务：截至9月6日，全市场两融余额