强弱分析：中性
供应端
- 国内锌矿加工费集中在1200-1600元/金属吨，下方调整空间有限。
- 进口窗口已打开，Antamina锌精矿成交价约20美元/金属吨，普通锌精矿报盘40-50美元/干吨，进口矿加工费可能进一步下滑。
- 年底前，前期检修的冶炼厂将陆续复产，预计1月锌锭供应量环比增长。
需求端
- 镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单持续低迷，无显著提振。
- 北方地区环保限产影响已结束，但临近节假日，下游开工可能继续走弱。
库存与持仓
- LME新加坡仓库注册仓单大增，海外巨头释放货源，隐性库存下降。
- 集中交仓后盘面集中度降低，LME0-3结构由Back转为Contango，近端呈现宽松状态。
核心观点
- 海外逼仓行情已结束，出口窗口关闭下，国内去库节奏放缓，短期价格或进入盘整，关注上方压力位。
- 长周期看，供应侧矛盾主导价格，消费空间决定上方空间。
- 锌矿扩产周期尾声，明年全球增量有限，海外增量有限且扰动增加，锌矿紧平衡或成常态。
- 明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮弹性，中期逢低试多。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位回落，锌锭显性库存下降；LME总库存明显回升，注销仓单比例降至历史低位。
- 利润：锌矿利润居产业链前列，矿企利润处历史中高位；冶炼利润回升至历史中位，下游镀锌管企业利润处同期中低位。
- 开工：冶炼开工率回落，下游开工率处历史中低位（精炼锌、镀锌开工率回升，压铸锌开工率回落）。
交易面
- 现货：广东、天津升贴水震荡；海外premium分化，新加坡premium持稳，LMECASH-3M高位回落转为C结构。
- 持仓：内盘持仓量处历史同期中位，持仓库存比走低。
