首次覆盖报告中国工业自动化龙头，机器人业务驱动新成长

核心观点与投资要点

汇川技术作为中国工业自动化龙头企业，通用自动化业务稳健增长，新能源相关业务占比持续提升。公司伺服系统市占率达28.3%，位居前列，并在自动化与机器人核心技术领域具备长期积累，有望在人形机器人量产阶段受益。全球人形机器人市场规模预计2035年超1200亿美元，乐观情景下达2600亿美元。

关键数据与预测

• 收入预测（亿元）：2025E/2026E/2027E分别为465.17/570.56/690.75亿元，同比增长25.6%/22.7%/21.1%。
• 净利润预测（亿元）：2025E/2026E/2027E分别为55.59/67.29/80.32亿元，同比增长29.7%/21.0%/19.4%。
• 估值预测（倍）：2025E/2026E/2027E分别为35.0/29.0/24.3倍。
• 业务增长假设：
  • 工业机器人业务：2025E-2027E同比增长6.0%/7.0%/8.0%。
  • 新能源业务：2025E–2027E同比增长52.0%/38.0%/31.0%。
• 毛利率预测（%）：
  • 通用自动化业务：2025E–2027E分别为45.25%/46.60%/46.78%。
  • 新能源业务：2025E–2027E分别为21.32%/20.10%/21.00%。

研究结论

首次覆盖给予“买入”评级，主要基于公司传统业务稳健、新能源业务占比提升，以及人形机器人等新兴领域的中长期成长空间。市场当前对其估值仍以传统工控业务为锚，尚未充分计入新兴业务的潜在价值。公司有望在具身智能产业化进程中逐步受益。

催化剂与风险提示

• 催化剂：机器人核心产品通过验证、客户合作落地或订单披露；通用自动化业务盈利能力改善。
• 风险提示：
  • 人形机器人放量不及预期风险。
  • 新能源车需求不及预期风险。
  • 行业竞争加剧及价格压力风险。