北交所首次覆盖报告：滚针轴承细分龙头，汽车轴承技术领先+机器人打开新成长空间

国内滚针轴承行业细分龙头，2022-2024Q1营收+盈利能力双升 苏轴股份多年深耕滚针轴承行业，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售。2024Q1营收1.67亿元（+15.55%），归母净利润3275.24万元（+51.39%）。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/ 1.63 / 1.88亿元，对应EPS分别为1.06 / 1.21 / 1.39元/股，对应当前股价的PE分别为12.3/ 10.8 / 9.3X。我们看好在汽车“以旧换新”政策+机器人快速发展驱动轴承高增长的背景下，公司在兼顾燃油车领域的同时，切入机器人+航空航天高成长赛道，业绩具备较大增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级。 汽车“以旧换新”政策+机器人快速发展，轴承行业迎来新机遇 汽车领域：财政部下达2024年汽车以旧换新补贴年度资金总额为近112亿元。 汽车制造是轴承主要应用领域，2021年市场份额在39.19%左右，2018-2022年中国汽车轴承市场规模复合增速为6.13%。机器人领域：轴承价值量占比人形机器人总价质量5.50%左右，其中特斯拉Optimus中共使用70个轴承，单台人形机器人轴承价值量预计在5432-10780元。根据觅途咨询《2024人形机器人产业链白皮书》数据，预计2024-2030年人形机器人轴承市场规模CAGR达94.42%，2030-2035年CAGR达110.61%。 汽车轴承技术领先+切入机器人等高成长赛道，募投项目投产实现业绩增长公司汽车轴承技术储备丰富，核心技术涵盖轴承设计、零件加工、检测和试验等领域，多个研发项目打破国外技术垄断，实现进口替代。在兼顾已有行业发展的同时，进一步拓展航空航天、机器人等高价值量行业的配套开发，机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术与国外产品性能指标一致，2023年与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向。2023年募投项目实现生产4,918.68万套，销售收入21,080.89万元，利润总额4,120.46万元，完成达产期年度预计产量的111.79%，预计销售收入的104.52%，预计利润总额的113.54%。 风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、市场开拓不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、国内滚针轴承行业细分龙头，营收+盈利能力双升 1.1、国内滚针轴承行业细分龙头，国家级专精特新“小巨人” 苏州股份深耕滚针轴承行业的创新型实体制造业企业，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售。公司前身苏州轴承厂最早成立于1958年，成立60余年以来，一直专注于滚针轴承行业。在滚针轴承行业拥有丰富的制造经验和深厚的技术积累。公司在上世纪六十年代初，即生产出了我国第一支滚针，七十年代主持起草了我国第一部滚针轴承行业标准，八十年代注册“中华”牌商标，九十年代被认定为江苏省第一批高新技术企业，公司于2008年被认定为国家高新技术企业并维持至今。此外，公司也是国家级专精特新“小巨人”。根据中国轴承工业协会的统计数据,2017年至2019年,公司生产的滚针轴承产量在轴承行业同类产品排名第一，为滚针轴承细分行业的头部企业。 图1：苏州股份发展历程 公司股权结构清晰，苏州市国资委为实际控制人。截至2023年12月31日，创元科技持有公司42.79%的股权，为公司第一大股东；苏州市国资委通过创元集团和创元科技间接控股公司，为公司实际控制人。 图2：公司股权结构清晰，苏州市国资委为实际控制人 公司的产品可以概括为滚针轴承和滚动体两大类。而公司生产的滚针轴承产品又可以细分为向心滚针轴承、推力滚针轴承、单向轴承、圆柱滚子轴承、滚轮滚针轴承等。滚动体是滚针轴承的核心元件，负责将相对运动零件表面间的滑动摩擦改为滚动摩擦，提高轴承使用性能，主要包括圆柱滚子、滚针等。 公司生产的各类轴承系列产品广泛应用于汽车的转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源电驱系统、发动机、变速箱和空调压缩机等总成，同时还应用于工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、减速机、液压传动系统、电动工具、纺机、农林机械、航空航天、国防工业等领域。 图3：公司的产品可以概括为滚针轴承和滚动体两大类 1.2、公司营收+盈利能力双升，2024Q1归母净利润同比增长+51.39% 公司营收和归母净利润总体呈现稳步增长趋势，具备高成长性特质。2014-2023年公司营收和归母净利润复合增速分别为11.40%和17.14%，同时2024年一季度公司营收1.67亿元，同比增长15.55%，归母净利润3275.24万元，同比增长51.39%。 此外，受益于公司营收上行以及盈利能力增强，公司归母净利润增速从2021低点快速复苏，2022-2024Q1归母净利润增速分别为32.49%、48.34%和51.39%。 图4：2014-2023营收CAGR11.40%（亿元） 图5：2014-2023归母净利润CAGR17.14%（万元） 轴承产品是公司的核心收入来源。轴承产品营收占比稳定，2017-2023年轴承产品营收占比在87-90%之间。2021-2023年轴承产品营收占比分别为87.53%、88.10%和89.09%。 图6：轴承产品是公司的核心产品 从盈利能力的角度看，2022-2024Q1公司毛利率稳步提高。公司实施以全面预算目标为导向，以成本控制为手段，持续开展降本增效、扩能提速工作，提升了产品毛利率。2022-2024Q1公司毛利率为32.87%、36.67%和38.44%；归母净利率为14.86%、19.51%和19.62%。 图7：从盈利能力的角度看，2022-2024Q1公司毛利率稳步提高。 原材料成本下降+科技创新，带动轴承产品毛利率增长。分产品来看，公司稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；同时持续推进全面预算管理和降本增效，技术赋能提速增产扩能，提升了产品毛利率；2021-2023年轴承产品毛利率分别为31.02%、33.98%和37.62%。此外，钢铁价格在2021年中触顶后，呈现持续下滑趋势，进一步降低了公司轴承产品成本。 图8：2021-2023轴承产品毛利率增长 图9：2020年末开始，钢材价格持续下滑（点） 公司成本管控良好，2021-2024Q1三大费用率整体稳定。2021-2024Q1管理费用率分别为7.27%、9.02%、8.14%和8.52%；销售费用率为2.05%、2.24%、1.90%和1.54%；财务费用率为0.96%、-2.53%、-2.02%和-0.70%。 图10：公司成本管控良好，2021-2024Q1三大费用率整体稳定 公司重视研发，2021-2023年研发费用稳定。2021-2023年研发费用为4458.89万元、4089.14万元和4163.02万元，整体稳定；研发费用率分别为8.38%、7.26%、6.54%。 图11：公司重视研发，2021-2023年研发费用稳定（万元） 2、汽车“以旧换新”+人形机器人新需求，驱动轴承高增长 2.1、轴承制造环节收益高，市场空间广阔 在滚针轴承行业产业链上，轴承制造环节收益最高。滚针轴承行业上游企业主要包括特种钢材、铜材、非金属材料等原材料供应商，以及提供加工设备及检测仪器的轴承加工设备提供商，下游广泛应用于工业自动化、高端装备、机器人、汽车制造、工程机械、家用电器、电动工具、纺机、农林机械、国防、能源、航空航天及轨道交通等领域。 由于滚针轴承使用的钢材、工程塑料等生产工艺复杂、有较高的技术要求，因此原材料供应占有了滚针轴承行业27.6%的价值。其次，滚针轴承企业通常在拿到原材料会寻求外协加工的服务，做前期轴承材料的制造，这一部分占有了9.1%的价值。 滚针轴承制造行业占约31%的价值。价值链的其余部分则分给经销商和下游应用领域。 图12：在滚针轴承行业产业链上，轴承制造环节收益最高 随着下游旺盛需求，我国轴承产量整体呈现增长态势。根据观研天下数据，2021年我国轴承产量完成233亿套，比2020年同期增长17.68%。2022年我国轴承产量259亿套，相比2021年的233亿套增长11.16%。2017-2022年我国轴承产量复合增速为4.28%，轴承产量整体呈现增长态势。 图13：2017-2022年我国轴承产量复合增速为4.28%（亿套） 2011-2022年国内轴承企业营收CAGR为5.28%。根据观研天下数据，2011-2021年我国轴承行业主营业务收入规模由1420亿元增长到了2278亿元。2022年轴承行业完成营业收入2,500亿元，相比2021年的2,278亿元增长9.7%。 图14：2011-2022年国内轴承企业营收CAGR为5.28%（亿元） 国家相关政策助力轴承行业发展，2020-2025年行业主营业务收入复合增速为3%-6%。十四五规划《全国轴承行业“十四五”发展规划》提出：2025年目标主营业收入达到2237亿-2583亿元，2020-2025年主营业务收入复合增速为3%-6%。完成8种高端轴承标志性产品攻关，完成国家科技部每年下达的国家重点研发计划“制造基础技术与关键部件”等重大专项项目等。 表1：国家相关政策助力轴承行业发展 2.2、汽车“以旧换新”政策驱动产销增长，轴承行业发展空间广阔 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》实施汽车“以旧换新”行动，驱动汽车产销增长。其中要求加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。 商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了补贴范围和标准。其中自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 表2：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》实施汽车“以旧换新”行动 财政部下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知，2024年汽车以旧换新补贴年度资金总额为近112亿元。明确该预算项目总体目标是以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，支持符合补贴政策要求的老旧汽车报废更新，进一步扩大汽车消费。同时，还提出了项目绩效指标。在数量指标方面，要求全年报废汽车回收量的指标值为378万辆。在质量指标方面，要求申领补贴的新能源汽车车型信息与《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》一致性，以及通过全国汽车流通信息管理系统、汽车以旧换新小程序提交补贴申请比例两项均为100%。在服务对象满意度指标方面，要求申领补贴群众满意度不低于80%。 表3：2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金绩效目标（万元） 汽车制造是目前较大的轴承应用领域。轴承的下游应用十分广泛，常用于汽车的发动机、变速箱、扭矩管理系统、转向系统、制动系统和空调压缩机等重要总成，同时还应用于工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、减速机、液压传动系统、家用电器、电动工具、纺机、农林机械、国防等领域。根据人本股份招股说明书数据，截至2021年汽车制造是目前最大的轴承应用领域，其市场份额在39.19%左右; 其次为家用电器领域，其市场份额占比在20.18%。 图15：汽车制造是目前最大的轴承应用领域 2023年汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高，实现两位数较高增长。其中，乘用车市场延续良好增长态势，为稳住汽车消费基本盘发挥重要作用；商用车市场企稳回升，产销回归400万辆；新能源汽车继续保持快速增长，产销突破900万辆，市场占有率超过30%，成为引领全球汽车产业转型的重要力