首次覆盖深度报告：受益老龄化的齿科耗材龙头，创新业务驱动成长

受益老龄化的齿科耗材龙头，创新业务驱动成长 爱迪特（301580.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论 国内领先的齿科耗材龙头。公司业务涵盖口腔修复材料和口腔数字化设备，2023年两者收入分别占到总营收的69.3%/26.2%。公司业绩稳健增长，2019-2023年公司收入/归母净利CAGR分别达27.1%/31.9%。2024Q1-Q3公司收入/归母净利分别同比+14.1%/12.7%，大环境承压下公司业绩仍稳健。 修复材料：氧化锆瓷块核心业务优势明显，产能扩张和种植体有望打开成长空间。1）氧化锆瓷块：公司为齿科氧化锆国内第一梯队厂商，核心技术领先，高端产品持续推广，募投产能扩建驱动成长；2）种植体：我国种植牙渗透率显著低于海外。随种植牙集采落地，行业空间打开。公司设立子公司极植科技，收购韩国沃兰，完善种植牙布局，有望贡献增长新动能。 口腔数字化设备：有望和耗材实现协同效应，打造公司第二成长曲线。由于数字化设备具有全面、精准、高效等优势，在终端适用范围持续普及。2014年至2021年，我国数字化口腔设备行业市场规模CAGR达34.7%，行业景气度较高。公司开拓口腔数字化设备业务，“设备+材料”发挥协同效应，降低成本，提升客户粘性和服务效率，有望在未来提升口腔设备的行业市占率。 分析师 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn 布局海外成熟市场，出海带动需求增长和品牌力提升。中国义齿出口额长期远高于进口额，为义齿出口大国。公司2021年至2023年境外营收占比由44.5%提升至58.7%，在欧美、日韩等市场布局子公司，在成熟市场的本土化运营有望提升公司产品竞争力和品牌知名度，从而反哺国内市场。 联系人 孙阿敏15906534296sunamin@research.xbmail.com.cn 投资建议：爱迪特为国内齿科耗材龙头企业。有望受益于义齿行业持续发展，随公司突破氧化锆瓷块产能瓶颈、全球化布局加速出海、数字化设备等新业务打开成长空间。预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.60/1.92/2.30亿元，同比增长9.1%/19.6%/19.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：产品研发和获批进度不及预期；市场竞争风险；“集中采购”推行的风险；汇率波动的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6投资建议.............................................................................................................................6爱迪特核心指标概览................................................................................................................7一、公司概况：齿科耗材龙头企业，产品矩阵持续完善........................................................81.1专注于口腔修复材料和设备的龙头企业.......................................................................81.2业务覆盖口腔修复材料和口腔数字化设备，完善种植业务布局...................................91.3创始人深耕陶瓷行业多年，股权结构稳定.................................................................111.4公司业绩稳健增长，海外市场表现突出.....................................................................12二、口腔修复材料：产能扩张和种植体业务打开成长空间..................................................142.1口腔医疗市场规模稳健提升，我国口腔人均支出仍有较高提升空间.........................142.2口腔上游市场：义齿制作材料占比最高，齿科种植提供新动力.................................152.3义齿行业：供需两旺推动行业扩容............................................................................162.4齿科氧化锆领先企业，技术领先+产品升级+产能扩建驱动成长................................182.5设立极植科技+收购沃兰，完善种植牙布局...............................................................21三、口腔数字化设备：与耗材协同，打造第二成长曲线......................................................243.1口腔数字化设备行业高景气，为齿科企业带来新机遇...............................................243.2推动数字化转型，构建设备和和耗材协同新生态......................................................26四、境外业务占比不断提升，出海有望带动需求增长..........................................................284.1全球口腔医疗市场稳健增长，中国为出口大国..........................................................284.2布局海外成熟市场，提升品牌知名度........................................................................29五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................305.1关键假设....................................................................................................................305.2盈利预测与投资建议..................................................................................................31六、风险提示.......................................................................................................................32 图表目录 图1：爱迪特核心指标概览图..................................................................................................7图2：公司产品推出时间线....................................................................................................10图3：公司股权结构（截至2024年半年报）........................................................................11图4：2019-2024Q1-Q3公司营业收入（百万元）和YOY...................................................12 图5：2019-2024Q1-Q3公司归母净利润（百万元）和YOY................................................12图6：2019-2024H1公司分产品线营收占比.........................................................................13图7：2019-2024H1公司分产品毛利率.................................................................................13图8：2019-2023公司细分业务营收情况（百万元）和YOY................................................13图9：2019-2023年公司细分产品营收占比..........................................................................13图10：2019-2024H1公司分地区营收情况（百万元）和YOY.............................................14图11：2019-2024H1公司分地区营收占比...........................................................................14图12：2019-2024Q1-Q3年公司毛利率变化........................................................................14图13：2021-2023年公司各项费用率变化............................................................................14图14：2018-2028E中国口腔医疗市场规模（亿元）和YOY...............................................15图15：2020年中、美、日、韩人均口腔消费支出（单位：元）..................