核心结论
基于模型分析，预计兖矿能源2025-2027年归母净利润分别为94.48亿、120.19亿、141.71亿，EPS分别为0.94、1.20、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
报告亮点与区别于市场的观点
市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；公司分红比例存在不确定性。报告认为，在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。公司业绩稳健，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。
主要逻辑
- 供需基本平衡，煤价中枢较为稳定：预计2025-2027年电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。
- 公司资源丰富，产销量居全国前列：公司拥有煤炭储量464亿吨、可开采储量60亿吨，可开采年限超过40年，煤炭主业规模居于全国前列。
- 经营较稳健，长期保持高分红：公司自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公告净利润分红率达到53.58%，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。
行业判断
- 供给端：保供难度较大，产能释放有天花板。煤矿事故死亡人数反弹，说明产能释放受限。
- 需求端：绿电增量难以满足全部增量，火电基数较高，火电在发电结构中的主体地位依旧难以动摇。
- 价格分析：预计2025-2027年供需基本平衡，煤价中枢基本稳定，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置。
公司基本情况
- 煤炭储量：截至2024年底，中国标准下公司煤炭资源量为466.14亿吨，JORC规范下公司煤炭资源量为464.29亿吨，可开采储量60.05亿吨。
- 煤炭产量：2024年全年公司商品煤产量1.42亿吨，2025年前三季度商品煤产量1.36亿吨，目前公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年。
配套业务
- 煤化工业务：现有5个高端化工园区，甲醇、醋酸产能位居全国前列，聚焦高端精细低碳发展方向。
- 产销量：2024年全年公司煤化工业务各产品总产量870.2万吨，销量780.1万吨；2025年前三季度公司煤化工业务各产品总产量734.6万吨，销量644万吨。
盈利预测
- 核心假设：国内煤价中枢保持平稳，国内煤产量相对平稳，煤炭外购量相对平稳，澳洲煤售价中枢保持平稳，澳洲煤产量相对平稳，煤化工业务小幅增长。
- 预测结果：预计公司2025-2027年营业收入分别为1204.70亿、1279.21亿、1313.87亿，同比增长-13.41%、6.18%、2.71%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿、120.19亿、141.71亿，EPS分别为0.94、1.20、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91%。
估值与投资建议
- 估值方法：采用DDM股利贴现模型。
- 基本假设：永续增长率g取0%，无风险利率Rf取1.84%，市场的预期收益率Rm取7%，未来现金分红比例假设2025-2027年分别是60.56%、60.97%、60.21%。
- 目标价：考虑DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 经济增长不及预期
- 产能投放超预期
- 进口超预期
- 突发煤矿事故
- 公司分红比例不及预期
- 产能投放进度不及预期
- 国际汇率波动超预期
- 国内外能源政策调控影响
