公司首次覆盖报告：交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金

交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级 中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 各项业务稳健发展，海外业务进展迅速 2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。 基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务 公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%； 投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。 业绩超预期达成，经营效率持续提升 公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。 风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。 财务摘要和估值指标 1、交通基建龙头，围绕大城市、大交通稳健扩张 中国交通建设集团有限公司（以下简称“中国交建”“公司”）是中国领先的交通基建企业，围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏浚业务，为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。公司在中国香港、上海两地上市，位居2023年《财富》世界500强第63位。 1.1、发展相关业务历史悠久，实控人为国务院国资委 公司发展相关业务已有一百多年历史，产品和服务遍及全球150多个国家，中交集团有60多家全资、控股子公司，有作为中国诸多行业先行者的百年老店。控股股东中交集团在全球126个国家和地区设立了289个境外机构，在157个国家和地区开展实质性业务。 图1：公司相关业务发展历史悠久 图2：中交集团在全球157个国家和地区开展实质性业务 2005年12月，国务院国资委安排中港集团与路桥集团以新设合并方式组建了中交集团；2006年10月，由中交集团经过整体重组改制成立中国交建，中国交建成为中交集团业务运营和管理的主体；2006年12月公司在中国香港联交所上市交易，同时在2012年3月以公开募资和换股吸收合并子公司路桥集团的方式在上海证券交易所上市交易。 公司实控人中交集团由国务院国资委全资及直接拥有，截至2024年4月29日，中交集团对公司持股约96.7亿股，包含93.7亿股A股和3.0亿股H股，约占公司已发行股份总数的59.42%。2023年，中交集团世界500强排名第63位，连续17年荣膺ENR全球最大国际承包商中资企业首位，连续18年获国务院国资委央企经营业绩考核A级，经营成绩优秀。公司作为中交集团主要控股子公司，对其经营成绩起着重要作用。 图3：截至2024年4月29日中交集团对公司持股占比59.42% 1.2、管理层工程经验丰富，股权激励充分 公司管理层拥有较为丰富的工程管理经验，在港口海道、土木建造、能源电力等多个领域拥有高级资质，有4位董事是享受国务院政府特殊津贴专家，对公司业务经营决策做出正向引导。 表1：公司管理层拥有较为丰富的工程管理经验 公司于2022年推出限制性股票激励计划实施考核管理办法，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。激励计划授予的限制性股票，在解除限售期的3个考核会计年度（2023-2025年）中，分年度进行绩效考核。 表2：公司激励计划授予的限制性股票分年度进行绩效考核 公司于2023年5月和2024年1月分两批次对限制性股票进行授予，两次授予人数达790人，获授限制性股票11440万股，对应股票占比约1.12%。 表3：公司分两批次对限制性股票进行授予 公司自上市以来现金分红比例保持相对稳定，股利支付率（现金分红总额/归母净利润）均超过18%。2023年公司拟每股派发0.29元股息，拟分配的现金红利总额拟分配的现金红利总额，占归母净利润约20%。 图4：公司自上市以来股利支付率保持相对稳定 1.3、围绕大城市、大交通，营收及新签合同保持增长 公司围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏浚业务，业务范围主要包括国内及全球港口、航道、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、吹填造地、流域治理、水利水电、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理，为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。 图5：公司大交通概念包含6大工程业务 图6：公司大城市概念包含7大业务领域 公司收入来源主要为项目中标签订合同额，项目开始前通常按照合同总金额的10%-30%收取预付款，然后按照月或定期根据进度结算款项。2023年公司实现收入7586.8亿元，同比增长5.1%，其中来自境外收入同比增长17.78%，收入占比约15%。 从各板块营收构成来看，基建建设营收占比自2017年以来均超80%，为公司核心主业，2023年基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务收入占比分别为84.7%、6.0%、6.8%、2.5%。 图7：公司2023年营业收入同比增长5.1% 图8：基建建设营收占比自2017年以来均超80% 公司2023年新签合同额17532.15亿元，完成年度目标的104%，同比增长13.68%，自2020年以来保持超10%的增速，增量主要源自境外工程、城市建设、港口桥梁国家战略重点项目等建设需求。公司2023年于境外新签合同额为3197.5亿元，同比增长47.5%，约占新签合同额18.2%，截至2023年末公司已在139个国家和地区开展业务。2024年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于13.5%，对应新签合同金额19899亿元。 从各业务板块新签合同看，基建建设新签合同额占比自2017年以来均超85%，2023年基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务新签合同额占比分别为88.9%、3.2%、6.8%、1.1%。按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为2086.18亿元，预计在设计与施工环节可承接的建安合同额为1501.40亿元。 截至2023年末，公司持有在执行未完成合同金额为34506.59亿元，同比增长1.8%，其中未开工和在建合同额分别占比25.4%和74.6%。各业务板块在执行未完成合同构成中，截至2023年末基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务新签合同额占比分别为86.6%、4.5%、8.1%、0.9%，预计未来公司收入构成中基建建设收入来源仍将维持超80%的占比。 图9：公司2023年新签合同额同比增长13.68% 图10：公司2021年来新签合同目标达成率均超100% 图11：2023年基建建设业务新签合同额占比86.6% 图12：截至2023年末公司在执行未完工合同同比增长1.8% 图13：2023年公司未开工和在建合同额分别占比25.4%和74.6% 图14：公司截至2023年末基建建设在执行未完工合同额占比86.6% 2、基建建设核心主业，海外业务进展迅速 公司基建建设业务范围主要包括在国内及全球兴建港口、道路与桥梁、铁路、水利水电、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理，可划分为港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、海外工程等。基建建设业务作为公司核心主业，是最大的收入来源，2023年收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比84.7%，2017年来均保持80%以上占比；毛利率11.57%，增加0.97个百分点。基建建设收入及毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。 图15：公司2023年基建建设业务收入同比增长5.2% 图16：公司2023年基建建设主营占比84.7% 图17：公司2023年基建建设毛利率提升0.97个百分点 图18：公司2023年港澳台及海外业务毛利率提1.0个百分点 公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%。截至年末在执行未完成合同金额29879.2亿元，同比下降1.4%。分业务类型看，城市建设新签合同占比呈增长趋势，港口建设新签合同近两年总额较大。 图19：公司2023年基建建设新签合同同比增长14.0% 图20：公司城市建设订单新签合同占比呈增长趋势 2.1、港口建设：国内最大港口建设企业，竞争优势明显 沿海港口投资热点在国际枢纽海港和南北海上运输通道建设，国家能源资源战略储备基地等领域，交通运输部规划到2025年新增国家高等级航道2500公里左右，整体建设需求较充足。公司是中国最大的港口建设企业，制定了70%以上的水运行业国家标准，建设了世界10大港口中的7个，承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头，例如宁波舟山港、世界最大的集装箱港区上海洋山港、航道等级最高的人工深水港口天津港等。 图21：公司承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头 根据交通运输部数据，2023年1-11月沿海与内河建设交通固定资产投资完成1829亿元，同比增长23.7%。公司2023年成功落地平陆运河主体工程、深圳港盐田港区东作业区集装箱码头一期工程、岷江老木孔航电枢纽工程等重点项目，全年新签港口建设合同额845.2亿元，同比增长10.2%，占基建建设业务的5.4%，其中来自基础设施等投资类项目确认的合同额为5.8亿元。 图22：公司2023年1-11月沿海与内河建设交通固定资产投资完成同比增长23.7% 图23：公司2023年新签港口建设合同额同比增长10.2% 2.2、道路与桥梁建设：新签订单微降，多领域竞争优势明显 公司是全球领先的道路与桥梁建设运营企业，在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势和规模优势。公路方面，公司实现了从单一产业链到全产业链的基础设施全寿命周期、全过程一体化咨询服务产业格局，参与了亚、非、拉美等多条区域核心公路工程。桥梁方面，公司设计或建设了世界十大斜拉桥中的4座，世界十大悬索桥中的5座，世界十大高山峡谷桥中的8座，世界十大跨海大桥中的7座。 图24：公司参与设计建造了多条国内外核心公路工程 图25：公司参与设计建造了多座国内外著名桥梁 根据交通运输部数据，2023年前11月公路建设交通固定资产投资完成26487亿元，同比增长1.2%。公司2023年参与建设了多个国内优质公路项目，继续领军长大桥、长大直径盾构核心技术，成功中标国道209王官黄河大桥、金沙江特大桥、泉州百崎通道。公司全年新签道路与桥梁建设合同额3490.1亿元，同比下降2.5%，占基建建设业务的22.4%，其中来自基础设施等投资类项目确认的合同额为380.8亿元。 图26：公司2023年公路建设交通固定资产投资完成额同比增长1.2%