核心结论
公司聚焦主业，预计2026-2028年归母净利润分别为10.91亿元、12.77亿元、13.34亿元，EPS分别为0.76、0.89、0.93元，同比增长112.89%、17.09%、4.43%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价14.96元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
报告亮点
市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来继续保持高分红概率较大。
主要逻辑
主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升
预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定
公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有煤炭资源量20.9亿吨、可开采储量10.6亿吨，可开采年限超过50年。
主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位
为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024年8月发布《关于开展提质增效重回报行动的公告》，提出统筹兼顾长短期利益，努力为股东带来长期且稳定的投资回报。
行业判断
供给端
保供难度较大，产能释放有天花板。近年来煤矿事故死亡人数有所反弹，产能核增能力得到提升，但煤矿资源本身的承受能力限制了产能释放。
需求端
绿电消纳略有不足，火电基数依旧较高。风电与光伏发电在自然禀赋约束的情况下，可利用小时数相对较低，火电在发电结构中的主体地位依旧难以动摇。
价格分析
2026年以来煤炭市场内忧外扰不断，“2.28号美以伊冲突”影响下国际能源价格明显上涨，进口可能受到较大影响；5月山西特大矿难或将导致全年生产受到影响，2026年供应端出现明显下滑概率较大，并驱动煤价连续上涨。
基本情况
公司是中国五大无烟煤生产基地之一，拥有丰富的煤资源储量。主导产品“京局洁”牌煤炭具有特低硫、低磷、低氮、中低灰分、低挥发份、高发热量的特点，是洁净、环保、优质的无烟煤。公司拥有完备的安全生产系统、先进的质量检测技术和完善的储装运系统。
盈利预测
预计2026-2028年煤炭分部收入分别为75.35亿元、77.08亿元、80.05亿元，同比增长25.83%、2.3%、3.85%。预计煤炭分部毛利率2026-2028年分别为52.77%、55.36%、56.42%。其他相关业务相对平稳。
估值与投资建议
采用DDM股利贴现模型，预测公司股票合理估值在14.96元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。
