首次覆盖报告：煤炭有成长，电、化拓布局，业绩估值望迎双击

报告摘要

企业概况

甘肃能化，作为甘肃省的煤炭龙头，正通过构建“煤电联营、煤化联产”的一体化战略布局，致力于煤炭、电力、化工等多领域的协同发展。

主要业务及业绩

• 煤炭业务：占据公司总营收的70%-85%，贡献了85%以上的毛利润。公司拥有丰富的煤炭资源，包括焦煤、动力煤等多种类型，产能稳定增长，预计2025年煤炭总产能可达2900万吨。
• 发电业务：自2017年起，发电业务营收保持11.8%的复合年增长率，尽管2021-2022年出现亏损，但通过一体化成本控制和运营优化，成功扭亏为盈。
• 化工业务：通过“清洁高效气化气综合利用”项目，布局化工产业链，预计2023年气化气项目的一期和二期投产后，将为公司带来稳定的盈利贡献。

发展策略与展望

• 煤炭产能：通过新建和收购等方式，计划2025年实现煤炭总产能的增长，满足市场需求和能源安全需求。
• 电力扩张：加速煤电联营项目的建设，提高能源利用效率，强化能源供应保障。
• 化工布局：持续投入化工项目，利用煤化联产模式，提升产业链附加值，增强市场竞争力。

投资建议

• 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.1亿元、26.4亿元、29.7亿元，对应市盈率为7.4倍、6.5倍、5.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 煤价波动风险、在建矿井投产进度低于预期、预测假设的不确定性风险。

结论

甘肃能化作为甘肃省的重要能源企业，通过多元化发展策略，有望在煤炭、电力、化工领域实现协同效应，提升整体盈利能力。随着新矿井的建设和现有项目的逐步释放，公司业绩增长的确定性增强，投资前景乐观。