首次覆盖报告：航空景气度上行+降息周期双重受益的飞机租赁龙头

核心观点

中银航空租赁作为全球领先的飞机租赁公司，将受益于航空产业景气度上行和美联储降息周期，实现双β共振。公司拥有年轻化机队和长期租约，兼具成本和流动性优势，且融资能力持续优化，未来息差有望扩大。

航空行业分析

• 供需共振，赛道前景广阔：全球航空市场自2021年起进入修复周期，2023年后强势反弹。飞机交付紧缺，租金价格上涨，供需缺口持续扩大。
• 需求分析：欧洲、北美率先恢复，2023年后国内强势反弹，亚太地区市场份额持续提升。
• 供给分析：波音和空客交付不及预期，飞机供给紧缺，租金价格上涨。

核心优势

• 资产端：
  • 年轻化机队+高利用率：机队规模持续扩张，平均机龄低于行业水平，平均剩余租期较长，有效锁定长期租金现金流。
  • 浮动费率租约占比上行：市场竞争推动增加美洲投放。
  • 融资租赁规模高速增长：融资租赁利息收入占比不断提升。
• 负债端：
  • 债务规模保持稳定：总债务规模与行业周期、公司战略密切联动，体现了公司对市场变化的灵活应对能力。
  • 债务组合：以贷款为主，结构动态调整，期限管理与利率变动高度适配，融资成本有望下行。

盈利预测和估值展望

• 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为26.34、28.54、29.39亿美元，归母净利润分别为7.61、8.94、9.64亿美元，对应EPS分别为8.53、10.01、10.80港元，BPS分别为76.70、83.21、90.23港元，对应ROE水平分别为11.53%、12.53%、12.45%。
• 估值与目标价：给予中银航空租赁1.1倍估值，对应目标价格84.37港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 利率风险
• 地缘政治冲突风险
• 上游飞机交付延期风险
• 法律与会计政策风险