核心结论
渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司飞机租赁业务主要通过Avolon开展，服务全球六十多个国家和地区的航空公司客户，机队规模和订单储备位居行业前列。我们看好公司在全球航空租赁景气周期下的资产质量提升与盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
航空行业分析
航空业景气度延续，飞机供需错配仍支撑租赁资产定价。截至2026Q1，波音、空客分别交付143架、114架飞机，飞机交付虽边际修复，但供需错配仍然存在。需求端看，全球航空客运持续修复，航司运力扩张和机队更新需求较强；供给端看，飞机制造仍受供应链、发动机及零部件产能约束，交付节奏难以完全匹配需求。供需偏紧背景下，飞机资产价值和租金率有望维持较高水平，航空租赁公司资产有望实现价值重估。
渤海租赁主营业务
业绩反转、资产优化
- 疫情及滞俄飞机风险出清，利润不断修复。公司归母净利润2023年成功扭亏，2025年扣非归母净利润为18.47亿元，同比增加18.29亿元，核心盈利水平已显著超过2024年同期。
- 资产端：机队年轻化转型不断深化。截至2026Q1，Avolon机队规模达1,131架，平均机龄6.5年、平均剩余租期7年。2025年飞机租金收益率达到10.5%，在同业中处于较高水平。
- 负债端：负债规模总体平稳，融资成本处于高位。Avolon惠誉等信用评级持续上调，公司负债成本率从2024-2025年的5.87%降至2026Q1的5.42%。
- 净利差：渤海租赁净利差较高。2025年回升至同业较高水平，2025年为5.59%。
子公司Avolon
- 全球头部飞机租赁公司，截至2025年末机队总规模达1132架，为全球第四大飞机租赁公司。
- 租赁收入及利润自2023年起进入持续修复通道，2025年净利润达5.91亿美元。
- 飞机投放以亚太地区为主，近年来区域布局趋于均衡。
- 债务以无担保债务为主，负债规模自2024年起随收购CastlelakeAviation明显扩张，利息成本有望下降。
盈利预测及估值
- 预计渤海租赁2026-2028年营业总收入分别为403.1、427.0、408.8亿元，归母净利润分别为38.7、41.9、46.0亿元，2026年有望实现明显扭亏。
- PB分别为0.81倍、0.74倍、0.68倍。
- 给予渤海租赁1.05倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。
