思特威-W（688213）深度研究报告
公司概况
思特威成立于2017年，专注于高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，采用Fabless模式。公司产品广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机、工业感知等领域，具备高信噪比、高感光度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、超高近红外感度、低功耗等核心优势。
成长历程
思特威的成长历程可分为两个阶段：
- 立足安防并横向拓展（2017年-2020年）：公司凭借出色的低光照成像技术深度扎根于安防监控市场，并拓展至机器视觉领域，获得国家集成电路基金及大华股份、海康智慧等重要战略投资。
- 聚焦汽车电子和智能手机领域（2021年-至今）：上市后，公司加速在汽车电子及智能手机领域的布局，成功跻身行业前列，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。
产品矩阵
公司产品以高性能CMOS图像传感器（CIS）为绝对核心，并依据应用场景和性能需求进行专业细分，主要分为安防系列、汽车电子系列、机器视觉系列以及消费电子系列等。
核心管理层
思特威股权结构清晰，董事长兼总经理徐辰先生对公司发展战略具重要影响力。核心管理层展现出高度国际化与深厚的专业背景，为公司在CMOS图像传感器领域的持续创新奠定了坚实基础。
业务布局与成果
- 安防：思特威早期深耕智慧安防赛道，已成长为全球安防CIS领域的龙头企业，2020至2024年公司连续四年蝉联全球安防CIS出货量冠军。公司持续推进AI高阶成像系列迭代升级，并推出“暗光之王”SC285SL等产品，强化高端市场话语权。
- 手机：公司早期从低端产品切入市场，23年用于旗舰机的XS系列高端产品已实现大规模出货，24-25年智能手机CIS进入高增通道，已成为公司最大收入来源。
- 汽车：公司凭借行业领先的研发效率和在智慧安防领域积累的先进经验，成功构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS产品体系，并推出SC850AT等高端产品，跻身车用CMOS供应商高端阵营。
行业分析
- 需求端：智能手机为CMOS下游主要应用端，汽车、安防等领域的CMOS需求增速较快，各下游应用领域有望拉动CMOS出货量及价值量提升。
- 国产替代：海外厂商战略收缩，为国产替代打开了广阔空间，思特威凭借在三大核心赛道的协同布局、持续的技术突破及快速的市场响应，已形成多元化且富有弹性的业务结构。
盈利预测
预计公司25-27年实现归母净利润10.01/14.31/19.02亿元，选择豪威集团和格科微为可比公司，给予思特威26年 35x PE，目标股价124.5元，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- CIS芯片国产化进程不及预期
- 技术创新及下游终端产品迭代进展不及预期
- CMOS图像传感器跌价风险
