核心矛盾及后市展望
- 核心矛盾：铂金短期投机资金流入明显、全球货币政策宽松、供需基本面紧张、中长期ETF需求强劲。钯金巨幅震荡，受全球货币政策宽松和供需基本面影响。
- 关键数据：
- GFEX铂、钯主力持仓量分别上涨29.05%、94.94%。
- 美联储明年1月维持利率不变概率82.3%，降息概率17.7%。
- LME宣布明年年中起停止铂钯定价拍卖。
- 广期所调整铂钯期货合约手续费、涨跌停板幅度和保证金标准，并频发限仓公告。
- 南非Eskom拆分计划获批，预计2031年前完成。
- 铂金ETF上升1.12%至101.8746吨，钯金ETF上升1.46%至35.5571吨。
- NYMEX铂库存周增0.6893吨，钯库存周减0.2783吨。
- NYMEX铂金管理基金净多头寸增加3403张，钯金非商业净多头寸增加996张。
- 后市展望：
- 近端交易逻辑（26年2月前）：美联储降息预期主推金价，带动长线资金配置铂金钯金；关注LME新管理者、美国商务部调查报告。
- 远端交易逻辑（26年2月后）：以旧换新政策退坡可能打压铂族金属需求；南非电力问题缓和，关注Eskom分拆重组进度；国七进度与欧洲禁燃推迟。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：高位宽幅震荡。
- 基差策略：采购大贴水现货/仓单。
- 跨市策略：关注铂钯多国外空国内的机会。
- 南华观点：中长期维度看，央行购金及投资需求增长前景仍将助推贵金属价格重心上抬，铂钯牛市基础仍在，短期警惕回调风险。建议铂钯内外价差择机“多国外空国内”。
市场信息
- 供给：
- Eskom拆分计划获批，打破电力垄断，但激怒债权人。
- 国内最大SAF装置成功投产，铂成为航空能源转型关键驱动力。
- 氢能爆发需求：
- 中央财办培育氢能等新增长点。
- 中能建松原绿色氢氨醇项目投产，中石化长距离纯氢输送管道安全论证通过。
- 全国首座民用液氢工厂拿到安全生产许可证，重庆规划新建60座加氢站。
- 总供需格局：
- WPIC预计2026年铂金市场趋于平衡，供应赤字低于预期。
- 钯金供需面偏宽松，WPIC预期2027年或将进入过剩状态。
- GFEX动态：
- 广期所频发限仓公告，调整手续费、涨跌停板幅度和保证金标准。
- 广期所表示已充分做好铂钯期货交割准备工作。
- 俄乌冲突：
- 普京警告乌克兰，俄将以军事手段解决冲突，俄军控制多地。
期货与价格数据
宏观信息
敏感需求与估值
- 敏感需求--ETF投资需求：铂金ETF上升，钯金ETF上升。
- 估值锚定--关联资产：关注美元指数变化，美联储降息节奏和量化宽松是关注焦点。
供需基本面
- 铂：供给看南非，需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制汽车催化剂需求，投资需求波动较高，金价上涨潜力仍将上抬，供给弹性低+库存安全垫薄增加价格向上弹性。
- 钯：供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，电气化进程影响较大，首饰和投资需求占比极低，供需面偏宽松，预计2027年进入过剩状态。
- 铂钯替代关系：汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。
