研报总结
第一章核心矛盾及后市展望
1.1 核心矛盾
- 近期价格运行：铂金短期投机资金流入明显、全球货币政策宽松、供需基本面紧张、中长期ETF需求强劲。
- 持仓量：GFEX铂、钯主力持仓量分别上涨29.05%、94.94%。
- 美国数据和货币政策：美周度初请失业金人数低于预期，美联储明年1月维持利率不变概率为82.3%，降息概率为17.7%。
- 定价权：LME宣布明年年中起停止铂钯定价拍卖，或影响全球定价机制与流动性格局。
- 广期所动态：调整交易手续费、涨跌停板幅度、保证金标准，并限制单日开仓量。
- 南非电力：Eskom公司拆分计划获批，或将影响电力市场公平竞争。
- 长线资金：铂钯ETF不断流入，铂金ETF上升1.12%至101.8746吨，钯金ETF上升1.46%至35.5571吨。
- 库存持仓：NYMEX铂库存周增0.6893吨，钯库存周减0.2783吨。
- CFTC报告：NYMEX铂金管理基金净多头寸增加3403张，钯金非商业净多头寸增加996张。
- 估值：关注美元指数变化，涉及欧元及日元等相对货币强弱。
- 宏观：关注美联储降息节奏、新一轮量化宽松、地方联储官员轮换。
- 需求：关注去美元化趋势下的央行购金推高金价引发机构增配弱贵金属需求。
- 其他：关注美国对俄罗斯未锻造钯的调查结果、LME新管理者、以旧换新补贴退坡、新一任美联储主席任命与经济数据。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：高位宽幅震荡。
- 基差、月差及对冲套利策略：采购大贴水现货/仓单，关注铂钯多国外空国内的机会。
- 南华观点：中长期维度看，央行购金及投资需求增长前景仍将助推贵金属价格重心上抬，铂钯牛市基础仍在，短期警惕回调风险。建议铂钯内外价差择机“多国外空国内”。
1.3 降息预期变化
第二章 市场信息
供给
- Eskom拆分计划获批：南非电力部长批准Eskom拆分计划，打破电力领域垄断。
- 国内最大SAF装置投产：霍尼韦尔与浙江嘉澳环保共同宣布SAF生产工厂成功投产。
- 氢能发展：中央财办副主任韩文秀提出培育氢能等新的增长点。
- 中能建松原绿色氢氨醇项目投产：可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇。
- 中石化氢输送管道通过审查：我国首条跨省区市长距离纯氢输送管道安全论证通过。
- 全国首座民用液氢工厂拿到安全生产许可证。
- 重庆加氢站发展规划：到2035年新建60座加氢站，氢气供应能力达到2500万kg/年。
总供需格局
- WPIC预计：2026年铂金市场将趋于平衡，供应赤字将低于预期，需求预计下降5.6%。
GFEX动态
- 广期所频频发文限仓：限制铂钯各合约单日开仓量。
- 广期所调整交易规则：调整手续费、涨跌停板幅度和保证金标准。
- 广期所表示已做好交割准备：公布首批境内注册品牌，交割业务定于2026年5月1日起办理。
俄乌冲突
- 普京警告乌克兰：若不愿和平解决问题，俄将以军事手段解决。
第三章 期货与价格数据
第四章 宏观信息
第五章 敏感需求与估值
5.1 敏感需求--ETF投资需求
5.2 估值锚定--关联资产
第六章 供需基本面
铂钯供应
铂钯进口
铂钯需求
- 铂需求：下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求。
- 钯需求：高度集中于汽车催化剂，占八成，电气化进程对钯金需求影响较铂金大。
- 替代关系：铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，铂金价格中枢上移将带动钯金价格上行。
