核心观点与关键数据
宏观经济形势：稳中求进，行稳致远
- “供强需弱”特征明显：工业生产总体平稳，转型升级持续推进；固定资产投资平稳增长，但结构有所改善；消费市场平稳增长，服务零售增长加快；出口如期反弹，进口温和增长；市场物价持续改善；社融增速平稳，信贷增速下行；制造业PMI小幅回升；非制造业商务活动指数回落。
- 工业生产：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，剔除季节因素后，环比增长0.44%；1-11月累计同比增长6.0%。装备制造业占比持续提升，工业结构不断优化；高技术制造业增长加快，引领工业高质量发展。
- 固定资产投资：1-11月固定资产投资同比下降2.6%，延续了3月份以来的下降趋势；扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%；工业投资增长4.0%。民间投资动力不足；制造业投资回升、基础设施投资加快、房地产投资不振。
- 消费市场：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速有所回落；服务消费潜力加快释放；线上消费带动作用明显；各行业商品零售普遍承压；消费信心修复出现放缓趋势。
- 进出口：11月进出口总额5490.3亿美元，同比增长4.3%；出口3303.5亿美元，同比增长5.9%；进口2186.7亿美元，同比增长1.9%。出口韧性较强，主要得益于去年同期基数较低和全球制造业繁荣；产品间出口增速存在明显差异。
- 市场物价：11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，创年内新高；扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%；食品价格上涨是拉动CPI上涨的主要力量；非食品方面，金价为主要拉动项，能源价格、旅游出行、部分耐用品为主要拖累项。
- 社融与信贷：11月新增社融24885亿元，较去年同期多增1597亿元；存量规模440.07万亿，同比增长8.5%。新增企业债券为主要拉动项，政府债券和新增人民币贷款为主要拖累项。11月新增人民币贷款信贷3900亿元，同比少增1900亿元。企业贷款增加，居民贷款减少。
- 货币供给：11月新口径M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3个百分点；M2同比增速为8.0%，较上月回落0.2个百分点。
- 制造业PMI：11月制造业PMI为49.2%，高于上月0.2个百分点。需求端回暖带动供给端恢复；小型制造业企业信心回升，大型制造业企业延续下行；中下游行业表现趋弱，上游行业有所恢复。
- 非制造业商务活动指数：11月非制造业商务活动PMI指数为49.5%，较前值回落0.6个百分点。服务业指数落入收缩区间，但行业间呈现冷热分化。
支撑因素
- 经济增速预期提升：多家国际机构上调2025年、2026年中国经济增速预期。
- 工业生产：转型升级取得一定进展，数字产品制造业较快增长，传统产业优化提升。
- 固定资产投资：制造业投资回升，基础设施投资加快，房地产投资不振；设备购置投资在制造业中持续发挥拉动作用；重点领域基础设施投资较快增长；高技术服务业投资占比提高。
- 消费：政策发力将为消费市场提供有力支撑；商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》。
- 进出口：外需环境未出现明显波动，整体呈趋稳态势；随着我国扩大内需相关政策的出台实施，有望对进口形成拉动作用。
- 物价水平：短期内将延续平稳修复趋势；上年同期基数较低；黄金价格持续处于高位；年内电商物流指数持续回升。
政策建议
- 下阶段重点领域的政策要点：生产端优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业；投资端统筹用好政策工具，扩大有效投资，激发民间投资活力；消费端深入实施提振消费专项行动，增强居民消费能力，持续推进消费新业态新场景的培育。
- 财政政策的着力点：兜牢基层“三保”底线；规范税收优惠、财政补贴政策；实施更加积极的财政政策，合理进行债务融资；优化财政支出结构，严格控制一般性支出。
- 逆周期调节：财政政策重点解决地方财政亏空问题，探索国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金的杠杆化“三化”思路；货币政策关注实际利率水平，推动物价合理回升，配合支持科技创新与中小微企业。
- 跨周期调节：着眼供给端的结构优化，消解低效无效供给；构建现代化产业体系，推动传统产业转型升级、培育战略性新兴产业与未来产业；新旧增长动能的转换，努力培养新的增长动能。
- 政策协同：强调宏观经济政策取向的一致性；深化市场化改革，激发微观主体活力；创新引领，因地制宜发展新质生产力；加强预期管理，提振市场信心。
专家观点
- 丁爽（渣打银行）：经济数据印证了中央经济工作会议对国内经济“供强需弱”的判断；继续实行更加积极有为的宏观政策；预计2025年GDP同比增长4.9%，2026年全球经济增速达到3.4%。
- 毛振华（中诚信国际）：经济整体呈现“供强需弱”特征，需求疲弱是制约经济修复的核心症结；建议通过三个“十万亿”破解困局，重视海外投资，鼓励企业出海。
- 李超（浙商证券）：扩大内需是第一重要的任务，消费正逐步替代房地产成为逆周期核心变量；预计2026年GDP预测为4.8%，明年一季度经济“开门红”是大概率事件。
- 赵伟（申万宏源）：2025年经济出现四大转折性变化，包括疫后疤痕效应弱化、中美关系进入战略相持期、地产对经济的拖累减弱、政策更成体系；预计2026年中国经济有望进入“非典型复苏”状态。
- 杨瑞龙（中国人民大学）：当前经济呈现“供强需弱”态势，要采取逆周期调节与跨周期调节相结合，进一步加大力度的宏观调节总方针；政策建议跳出传统宏观框架，多关注微观激励与关怀。
研究结论
- 中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，但“供强需弱”的矛盾突出。
- 需要加大逆周期调节和跨周期调节的力度，短中长期政策相互配合。
- 政策制定应从微观主体诉求切入，通过解决微观痛点来修复经济循环。
- 2026年经济工作重心将更加偏向国内，经济运行将呈现“前高后低”的走势。
