CMF中国宏观经济月度数据分析报告：稳固企稳条件的中国宏观经济

CMF宏观经济月度数据分析会（第66期） 稳固企稳条件的中国宏观经济 报告人：于泽 2023年8月17日 主办单位：中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司承办单位：中国人民大学经济研究所 主要讨论问题 如何在复苏进程中定位7月份数据变化？ 此轮宏观经济复苏企稳需要哪些条件？ 如何巩固相关企稳条件？ 宏观政策如何进一步发力？ 从本轮经济复苏的总体阶段上看，虽然部分数据走弱，7月份还是处在经济复苏的轨道上。 7月份主要呈现暑期旅游等带动的复苏，依然主要由秩序修复推动，但长期处在此阶段，边际修复力量不断下降，面对新的冲击，总需求不足问题更为突出。 本轮经济复苏企稳首先需要理清下行力量成因，在周期性因素以外更要关注结构性问题；其次，从流量和存量两方面加快推进全社会资产负债表修复；再次，加快政策调整，着力稳住房地产和外贸；最后，推进政策落地，提振民营企业信心。 针对经济企稳条件，宏观政策进一步发力。 结构性问题并不意味着需要全力扩大结构性政策，更要加大总量政策力度，给市场更多自由调整的空间。 加大财政政策对经济支撑力度，推动财政体制改革，加快化债进程。 货币政策主要发力点集中在修复全社会资产负债表，并助力解决房地产等问题。降低存量房贷利率，降低准备金率0.5个百分点，提供低成本长期资金。 加快房地产政策调整，适应房地产市场供求关系变化。 加快政策细则落地，以标志性事件充分回应民营企业关注。 目录 经济复苏持续下动能放缓 本轮经济复苏企稳条件 宏观政策定位与建议 一、经济复苏持续下动能放缓 下 •实际GDP增速与价格增速不断背离。2022年GDP同比增长3%，平减指数累计同比下滑到2.24%，2023年一季度累计同比下降到了0.45%，二季度滑到了-0.59%，反映总需求偏弱带来价格紧缩效应。 •2022年至今，建筑业取代工业成为了稳增长支柱之一。基建推动作用明显。 总需求不足：成因 当前中国经济突出矛盾是总需求不足，并带来各市场主体信心不足。这既是疫情干扰正常生产生活秩序等超预期冲击的直接后果，更是疫情损害了居民、企业和政府的资产负债表，市场内生的扩张能力和意愿不足。 总需求不足背后更是结构性问题的体现。 房地产深度调整在周期性因素以外，反映了城镇化模式转型后，房地产行业供需模式转型受到的挑战。 在全球产业链重构和发达国家经济循环模式转型中，对美欧出口下行。 消费疲弱是目前中国经济的核心底色。消费问题从2019年以来就产生了，在疫情期间进一步放大，主要是结构性动力缺失。 •此轮疫情后的经济核心词是回归与放大。在2020年5月份宏观应急政策逐渐走向常态化之后，经济更多开始回归2019年发展趋势。疫情将总需求原本“温水煮青蛙”缓慢下行的情况，变为了“大火爆炒”快速放缓的态势。 •如何判断经济恢复状态：周期法（库存周期等）、潜在增速法、经济复苏阶段法（本轮复苏的三阶段） •恢复性复苏期 •生产生活秩序恢复 •服务业产出增速快于工业、餐饮快于商品消费、食品烟酒消费相对较好、集团消费快于居民消费、房地产链条后端好于前端、个人所得税和消费税收入下降、工业利润下降、价格增速下降 •资产负债表修复 •内生性扩张期 工业生产持续恢复 •1-7月份，全国规模以上工业增加 值同比增长3.8%，保持持平。 •7月份，全国规模以上工业增加 值同比增长3.7%，比6月份下行0.7 个百分点，环比增长0.01%，大幅转弱。 •7月份，制造业采购经理指数为49.3%，企业生产经营活动预期指数为55.1%。 工业动能 •库存周期改善，增速持续回落。7月份规上工业企业产销率升至97.8%，比上月提高2.1个百分点，为2022年以来各月最高，累计增速转正。分行业看，电子、建材、化工等行业产销率分别为98.3%、97.3%、97.0%，比上月提高4.1、2.8、1.9个百分点。 •高温带动能源等行业。7月份，电力、热力生产和供应业稳定增长，增加值同比增长4.6%，高于规上工业0.9个百分点。 •新能源行业带动效应强。随着上半年全国可再生能源发电总装机突破13亿千瓦，7月份，风力发电机组、光伏电池等绿色能源产品产量分别增长29.7%、65.1%。“绿色”材 料需求不断增加，相关产品快速增长，其中多晶硅、单晶硅、太阳能工业用超白玻璃等产品产量分别增长93.4%、83.4%、52.3%。充电桩产品产量同比增长26.6%，新能源汽车增长24.9%。 •原材料行业有所改善。在光伏、汽车等产业需求释放带动下，7月份，原材料制造业增加值同比增长8.8%，比6月份加快2.0个百分点。其中，钢铁和石油加工行业增加值同比分别增长15.6%和14.8%，比上月加快7.8和8.0个百分点。 •出口交货值累计负增长幅度小幅加大，内需对工业带动作用更加突出。 •7月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%，下降1.1个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长20.0%、11.2%、7.6%、7.3%。 •1-7月份，全国服务业生产指数同比增长8.3%，小幅下降0.4个百分点，显著快于工业。 •1-6月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.5%。 •7月份，服务业商务活动指数为51.5%，业务活动预期指数为58.7%，其中，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。 •7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，下降0.6个百分点，环比下降0.06%。 •7月份，由于汽车消费拖累，商品零售同比增长1%，进一步下降0.7个百分点，成为消费的主要拖累因素；餐饮收入增长15.8%，下降0.3个百分点。 •基本生活消费稳定增长，限额以上单位粮油、食品类，中西药品类，饮料类，通讯器材类 商品零售额分别增长5.5%、3.7%、3.1%、3.0%。 •1-8月份，社会消费品零售总额同比增长7.3%，下降0.9个百分点。 •1-7月份，服务零售额同比增长20.3%。 •1-7月份，固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，比1-6月份下降0.4个百分点；7月份环比下降0.02%。 •1-7月份，分领域看，基础设施投资同比增长6.8%，放缓0.4个百分点；制造业投资增长5.7%，下降0.3个百分点；房地产开发投资下降8.5%，降幅扩大0.6个百分点。 •民间投资负增长0.5%，进一步下降0.3个百分点。 •高技术产业投资同比增长11.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.5%、11.6%。高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长44.9%、23.8%，创新力量增强。 对外贸易动力下降 •7月份，以人民币计价，货物进出口总额同比下降8.3%。其中，出口下降9.2%；进口下降6.9%。进出口相抵，贸易顺差5757亿元。 •按美元计价，7月份进出口下降13.6%。其中，出口下降14.5%；进口下降12.4%；贸易顺差收窄19.4% •1-7月份，以人民币计价，货物进出口总额同比增长0.4%。其中，出口增长1.5%；进口下降1.1%。 就业形势基本保持稳定 •7月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为5.2%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.8%。 •31个大城市城镇调查失 业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。 •全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。 •7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点，为全年首次；环比下降0.2%。全国工业生产者购进价格同比下降6.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比下降0.5%。 •1-7月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降3.2%和3.5%。 价格增速放缓中呈现积极变化 •7月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.2%，为今年连续5个月环比下降之后的首次上涨。 •食品烟酒价格同比下降0.5%，猪肉价格下降26.0%，影响CPI下降0.4个百分点，鲜菜价格下降1.5%，粮食价格上涨0.3%，鲜果价格上涨5.0%。 •从服务价格来看，7月份服务价格同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。其中，飞机票、宾馆住宿、旅游等价格分别上涨11.9%、13.2%、13.1%，出行服务需求扩大对价格的带动作用明显。 •扣除能源的工业消费品价格来看，7月份同比下降0.3%，降幅比上月收窄，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。 辩证看待当前经济 •还在经济复苏的轨道上 •从数据特点看，处在本轮的复苏逻辑之中，经济还是恢复性增长 •接触型服务业在暑期继续恢复，保持了较强的动力 •部分数据的同比环比下降与疫情期间季节性波动比较一致，还是呈现了季节性修复特征 •价格等部分数据已经呈现底部特征，逐渐成为“黎明前的黑暗” •修复动能有所下降 •基数因素影响总体不大，动能有实在的下降 •出口、房地产投资和商品消费的拖累作用依然明显，部分有加大的倾向 •高温、台风、暴雨等极端天气对建筑业等主要推动力量产生了不利影响，7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降4.5个百分点，建筑业新订单指数为46.3%，较上月下降2.4个百分点 •宏观政策的短暂空窗期 •最主要的当前还处在秩序修复，特别是暑期旅游秩序修复之下的经济复苏阶段，新增动能不足，导致环比增速不断放缓 二、本轮经济复苏企稳条件 疫情冲击 条件1：明确总需求不足成因 疫情扰乱生产生活秩序带来的供给不畅、接触型服务业和集团消费下行，房地产相关的后周期消费等。 居民、企业和政府资产负债表受到了严重影响，内生性的扩张能力和意愿不足 总需求不足背后更是结构性问题的体现 房地产深度调整在周期性因素以外，反映了城镇化模式转型后，房地产行业供需模式转型受到的挑战。 在全球产业链重构和发达国家经济循环模式转型中，对美欧出口下行。 消费疲弱是目前中国经济的核心底色。消费问题从2019年以来就产生了，在疫情期间进一步放大，主要是结构性动力缺失。 房地产 •红利见顶：人口红利、经济增长红利、货币红利、住房制度改革红利等 •欧美发达国家，甚至日本的房地产市场依然在正增长 •深层影响因素：经济增长从高速度到高质量，以地谋发展时代结束，当地产政策体系需要调整 •高速增长时期城镇化：人口流动（40%）、城市范围扩大（40%）、城镇人口自然增长（20%） •高质量发展时期城镇化：城镇化率达到65%以上，东部地区接近70%，人口和资源要素进一步聚集，以人为核心的城镇化，二手房交易比例上升 •需求端：购房结构 •存量人口下首套置业人群减少，需要进一步放开一二线城市改善型等人群 •供给端：房地产行业发展模式 •高速增长时期：行业以大开发为主，企业经营以下沉、高杠杆、高周转为特征 •高质量发展时期：行业走向开发与城市更新并重，企业经营逐渐回归核心城市制造业模式 •调整难点 •土地是不动产，流动性会快速消失 消费 •假日经济、网络流量红利等逐渐见顶，排浪式消费之后新增长点难以接续等结构性问题凸显 •低收入群体面对收入增速放缓 •中高收入群体，在收入和资产负债表等问题之外，更要关注消费的“社会机制” 对外贸易 •7月全球制造业PMI保持在48.7的低位，周期性因素影响扩大，但是更要关注结构性变化 •国际环境出现了较大变化，对美国和欧洲的出口下滑趋势明显 •由于美欧出口是相对高附加值产品，不是简单能够通过其他贸易伙伴进行替代，对外贸易的量和质都会受到冲击 条件2：加快债务