CMF中国宏观经济月度数据分析报告：寻找复苏突破口的中国宏观经济

CMF宏观经济月度数据分析会（第65期） 寻找复苏突破口的中国宏观经济 报告人：范志勇2023年7月19日 主办单位：中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司承办单位：中国人民大学经济研究所 一、2023年二季度宏观经济指标解读 目录二、宏观数据背后的趋势性、周期性和 结构性因素 三、宏观政策接力调整 二季度中国宏观经济的主要特征 •GDP复苏趋势进一步稳固。 •CPI和PPI下降中周期性因素和趋势性因素共存。 •消费、投资和出口面临压力，宏观经济整体供给恢复快于需求复苏格局。 一、产出 •上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。经济增长复苏进一步巩固。 •分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%。 1,400,000.00 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 GDP 20 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -10 GDP累计值（亿元）GDP累计增速（%）GDP同比（%） 分产业看，上半年第一产业同比增长3.7%；第二产业增加值增长4.3%；第三产业增加值增长6.4%。 各产业增加值累计增速 25 20 15 10 5 0 2018q1 2018q2 2018q3 2018q4 2019q1 2019q2 2019q3 2019q4 2020q1 2020q2 2020q3 2020q4 2021q1 2021q2 2021q3 2021q4 2022q1 2022q2 2022q3 2022q4 2023q1 2023q2 -5 -10 第一产业增加值累计增速第二产业增加值累计增速第三产业增加值累计增速 上半年，规模以上工业增加值同比增长3.8%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%。2023年3月份以来，工业增长值累计同比增速持续上升，6月份累计达到3.8%。 工业增加值 8.0 6.0 4.0 2.0 5.0 5.0 3.93.84.2 6.3 5.0 2.2 1.3 2.4 3.9 5.6 4.4 3.5 0.0 2022-02 -2.0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 (2.9) -4.0 工业增加值：同比（%）工业增加值：累计同比（%） •分三大门类看，上半年，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业增长 4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。6月份，三大门类分别增长1.5%、4.8%和4.9%。 •采矿业增加值反弹趋势决定复苏前景是否稳固。 分门类工业增加值 15.0 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-032023-042023-052023-06 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 采矿业：同比（%）制造业：同比（%）电力，燃气及水生产和供应业：同比（%） 二、CPI指标周期性回落 •2023年6月份，全国居民消费价格同比持平。食品价格上涨2.3%，非食品价格下降0.6%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.7%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.7%。 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -2.0 CPI食品非食品不包括食品和能源(核心CPI)消费品服务 •交通通信类中，对其影响较大的主要是交通工具及其燃料价格。这部分中，交通工具的价格同比下降4.3%，这与今年上半年激烈的汽车价格战高度 相关。在交通工具用燃料方面，同比下降了17.6%，这部分主要受到国际油价下跌所带动。在去年俄乌冲突导致的上升后，今年国际油价大幅下降，带动了大部分大宗商品价格的下跌，这部分影响除了体现在CPI上，也反应在我国的PPI变动上。 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 PPI指标处于下行中的周期性因素 PPI数据与全球大宗商品价格高度绑定，具有较强的周期性性质。我国 PPI数据跟随国际大宗商品价格在2021-2022年大涨之后，在最近出现下行趋势较为正常。 工业生产者出厂价格指数（同比涨幅） 15 • 10 5 0 -5 -10 虽然出现了下行，但我国PPI的绝对值尚高于疫情前（2019年）的峰值。所以虽然这次PPI指数的下降，会给我国带来一些输入性通缩压力。但目前来看，该指数收缩主要受过去一年国际大宗商品价格下降影响较大。 115 110 105 100 95 90 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 PPI（2012年1月=100） 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 在调查的40个工业大类中，价格下降的有25个，降幅较大的为煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业以及黑色金属冶炼和压延加工业等。出现上涨的有文教工美体育和娱乐用品制造业和有色金属矿采选业等，但涨幅和跌幅相比相对较小。 2 1 0 -1 煤炭开采和洗选业工业生产者出厂价格指数(上月=100) 有色金属矿采选业工业生产者出厂价格指数(上月=100) 文教、工美、体育和娱乐用品制造业工业生产者出厂… 石油、煤炭及其他燃料加工业工业生产者出厂价格指… 化学原料和化学制品制造业工业生产者出厂价格指数… 黑色金属冶炼和压延加工业工业生产者出厂价格指数… -2 -3 -4 -5 -6 -7 三、消费增速回落 2023年6月，社会消费品零售总额为39951亿元，同比增速为3.1%，环比增速为0.23%，同比环比增速较上月均有所回落。前六个月，社会消费品零售总额为22.75亿元，同比增长8.2%。 20.03.0 2.5 15.0 2.0 10.01.5 1.0 5.0 0.5 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0.00.0 2022-06 -5.0 -0.5 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -1.0 -10.0 社会消费品零售总额同比增速（左轴）社会消费品零售总额环比增速（右轴） -1.5 按消费类型来看，6月商品零售同比增速为1.7%，为今年以来的低点；餐饮收入同比增速为16.1%，均较上月有较大回落；按经营单位所在地来看，城镇同比增速为3%，乡村为4.2%，消费增速同步下降。 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -10.0 -20.0 商品零售餐饮收入 网上消费增速疫情后首次下滑。2023年1-6月实物商品网上零售额总额为60623亿元，累计同比增速为10.8%，今年来首次出现增速下滑。从分项来看，除食品外，其余消费增速均有下降。 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 实物商品网上零售额网上商品零售额:吃网上商品零售额:穿网上商品零售额:用 耐用品相关消费同比下降。按商品类型来看，石油及其制品、汽车和建筑装潢材料等耐用品相关商品的消费同比增速为负。受房地产市场降温影响，今年上半年，建筑及装潢材料的消费与去年同期相比下降6.7%。 20.0 15.0 10.0 5.0 饮料类 烟酒类 家具类 汽车类 0.0 粮油、食品类 服装、鞋帽、针纺织品类 化妆品类 金银珠宝类 日用品类 体育、娱乐用品类 家用电器和音像器材类 中西药品类 文化办公用品类 通讯器材类 石油及制品类 建筑及装潢材料类 -5.0 -10.0 -15.0 6月上半年 四、投资增速同比下降，环比改善 •前6个月，固定资产投资完成累计24.3万亿，累计同比增长3.8%。 •6月当月固定资产投资快速增长，完成5.4万亿，季调环比增长0.39%，保持2月以来上升态势。第二季度固定资产投资累计完成13.6万亿。 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资当月值固定资产投资完成额累计同比（右轴） • • 房地产开发投资完成额当月值 房地产开发投资完成额累计同比 房地产投资前6个月累计同比下降7.9%。 6月房地产投资完成额快速增长，当月完成1.3万亿，环比有所改善。第二季度固定资产投资累计完成3.3万亿。持续性有待进一步观察。 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07