CMF中国宏观经济月度数据分析报告：回暖迹象渐显的中国宏观经济

CMF宏观经济月度数据分析会（第67期） 回暖迹象渐显的中国宏观经济 报告人：王晋斌 2023年9月17日 主办单位：中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司承办单位：中国人民大学经济研究所 一、回暖迹象渐显的经济指标 目录二、经济回暖中需要关注的问题 三、相关思考与政策建议 一、回暖迹象渐显的经济指标 指标1：物价边际回暖 2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨 0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨 0.3%，连续2个月环比正增长。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。8月份食品烟酒类价格同比下降0.5%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.14个百分点。食品中畜肉类价格下降10.5%，影响CPI下降约0.36个百分点。考虑到基数较高和畜肉类价格下降对CPI的负面影响，CPI回暖。 从环比来看，8月份食品烟酒类价格环比上涨0.4%，影响CPI上涨约0.10个百分点。其他七大类价格环比四涨一平两降（7月份六涨一降；6月份两涨五降）。其中，交通通信、教育文化娱乐价格分别上涨1.0%和0.2%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；其他用品及服务价格持平；生活用品及服务、衣着价格分别下降0.3%和0.1%。 8月份全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，降幅收窄，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比下降4.6%，降幅收窄，环比上涨0.2%。1-8月工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.6%。8月份出厂价格和购进价格均出现了3月份以来首次环比上涨。 指标2：社会消费品零售总额边际回暖 8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，环比增长3.2%（7月份36761亿元）。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。 1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。 8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%。 1-8月份，城镇消费品零售额262426亿元，同比增长6.9%；乡村消费品零售额39855亿元，增长7.6%。 分类项的销售反映出：整体上居民基本生活消费表现良好，居民消费行为正常，不存在消费不足的依据。销售总量够，但存在结构性分化。 与房地产有关的消费疲软，建筑装潢、家电类和家具等，与前期的政策调控及高房价相关，也属于正常。 耐用品在国内的消费略显疲态。汽车、通讯器材等1-8月份同比增速在5%以下。尤其是8月份汽车销售同比只有1.1%。 指标3：工业增加值边际回暖 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。 分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，与7月份持平。今年上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，上半年规模以上工业增加值同比增长3.8%。1-8月份增加值同比上涨，但增加值保持同比增长的行业数量下降，说明工业修复是不平衡修复。 相比上半年，8月份饮料和精制茶制造业由增长0.2%变为下降2.9%，通用设备制造业由增长3.6%变为下降0.8%，专用设备制造业由增长5.5%变为下降0.5%。非金属矿物制品业由增长0.4%变为下降1.6%。同时，石油和天然气开采业增长、农副食品加工业增长、纺织业、 黑色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业都出现了比较快的增长。 8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。 在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。新订单指数近5个月以来首次高于临界点。 今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元人民币，同比微降0.1%。按美元计价，今年前8个月我国进出口总值3.89万亿美元，下降6.5%。 8月份当月，我国进出口3.59万亿元，同比仍下降了2.5%，环比则增长了3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，出口环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，进口环比增长7.6%。 按美元计价，8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，下降8.8%；进口2165.1亿美元，下降7.3%。 出口价格和数量进口价格和数量 130 260.0 240.0 220.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 113.1 115.3 94.5 96.0 120.0 125 120 115 110110.3 105 104.1 102.4 100 95 9090.9 85 115.0 110.0 105.0 100.0 95.0 2020年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 80 90.0 2020年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 价格指数数量指数 数量指数价格指数（右轴） 从今年进出口情况看，进出口下降中价格效应的作用更大。进口数量指数从今年2月份以来一直在100以上；而出口数量指数从5月份以来低于100，外部需求减弱。 今年前8个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。前8个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%。 8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款 减少358亿元。 8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比 少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186 亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。专项债发行显著放量，带动政府债券融资大幅增加，增加了社融规模，政策效应显现。 二、经济回暖中需要关注的问题 指标1：固定资产投资增速偏弱，恢复不平衡 （1）今年以来投资同比增速持续下降。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%（按可比口径计算，详见附注7），其中，制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。 （2）民间投资意愿不强。1-8月份，民间固定资产投资169479亿元（占比51.8%），同比下降0.7%。 （3）第三产业投资增速较缓。固定资产投资217593亿元（占比66.5%），增长0.9%。 （4）区域不平衡。一升三降：东部地区投资同比增长5.6%，中部地区投资下降1.6%，西部地区投资下降0.6%，东北地区投资下降3.1%。 （5）房地产投资继续呈现下滑趋势（占比23.5%）。1-8月份下降8.8%。国家统计局：2021年房地产开发投资占固定资产总投资比重27.1%，2013-2021年均增长9.2%。 固定资产投资拉动主要靠：第二产业投资102520亿元（占比31.3%），增长8.8%。其中，工业投资同比增长8.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.5%。第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%。区域上投资增长完全靠东部地区。 1-8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，其中住宅销售面积下降5.5%。商品房销售额78158亿元，下降3.2%，其中住宅销售额下降1.5%。8月末，商品房待售面积 64795万平方米，同比增长18.2%。其中，住宅待售面积增长 19.9%。 1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积567792万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积46636万平方米，下降24.7%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。其中，住宅竣工面积31775万平方米，增长19.5%。“保交楼”政策效果明显。 1-8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降 12.9%。其中，国内贷款10671亿元，下降12.8%；利用外资35亿元，下降41.6%；自筹资金27195亿元，下降22.9%；定金及预收款30185亿元，下降7.3%；个人按揭贷款15453亿元，下降4.3%。 东北地区房地产销售面积下降1.7%，销售额下降8.5%，市场出清机制开始发挥作用。东部、中部和西部地区的市场出清功能尚未展开。目前房地产政策侧重于居民端购房便利和降低成本，在商品房待销售面积近6.5亿平方米（同比增长18.2%）；住宅待销售面积超3.1亿平方米（同比增长19.9%）的背景下，除了一线城市和热门城市（程度）以外，大部分地区需要通过降价来逐步市场出清。从目前情况看，市场出清应该更可能是一个中长期的过程，形成房地产市场的“软着陆”。8月份，房地产开发景气指数 （简称“国房景气指数”）为93.56，再创新低。 8月份，中国70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨的城市分别有17个和3个，比上月均减少3个。8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从二手住宅价格来看，8月份一线、二线、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.2%、0.5%和0.4%。 近期出台一系列重磅利好政策提振市场，房地产市场是否已见底不能匆忙下结论。这要取决于居民购房意愿、房地产企业财务承压能力以及政策放松和激励的力度。 1-7月份，全国规模以