核心观点
传媒行业正处于AI应用加速发展和文娱产业周期向上的关键节点，2025年指数表现较好，2026年在产品和政策的共振下有望延续强势。
投资要点
- AI应用高速发展与文娱产业周期向上：AI已上升至国家战略层面，有望延续“互联网+”的热潮，造就新生态、新场景、新商业。本土IP和传统娱乐内容形式均展现强劲生命力，国家广电总局新政为内容注入新生机。
- 关注爆款游戏流水表现与广电新政落地情况：2025年多款新游上线后展现出高流量与高流水，增厚了相关公司业绩，类似趋势有望在2026年得到延续。新游《王者荣耀世界》、《异环》、《名将杀》等蓄势待发，游戏市场值得期待。新政取消或调整了部分调控政策，文娱产业有望迎来政策及业绩层面的反转。
- 重点推荐板块：游戏、影视、AI应用、IP等板块。推荐标的包括游戏：巨人网络、世纪华通、恺英网络、吉比特、完美世界、浙数文化；AI应用：值得买、昆仑万维、南方传媒、易点天下；影视：芒果超媒、万达电影、华策影视、横店影视；IP：上海电影、泡泡玛特。
关键数据
- 传媒指数表现：年初至今最高涨幅超过40%，截止2025年11月28日年内涨幅超过30%。游戏板块涨幅接近翻倍，领涨传媒行业。
- 传媒行业收入：2025年前三季度合计营业收入保持稳健，合计归母净利润同比增长接近40%。
- 游戏板块业绩：2025Q1-Q3实现营业收入848亿元，同比增长24%；实现归母净利润138亿元，同比增长接近90%。
- 国产大模型：2025年1月20日，深度求索公司发布DeepSeek-R1大模型，标志着国产模型发展进入新的阶段。2025年1-9月，阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度四家互联网厂商共完成182次模型发布/更新/迭代。
- AI应用用户规模：2025年9月，移动端AI应用整体用户规模占全网（移动端）57.4%。
- 国产游戏海外收入：2025年1-10月累计收入达162.94亿美元，相比2024年同期增长6.3%。
- 潮玩市场：2025年中国谷子经济市场规模预计达到2021亿元，同比增长19.7%，未来4年预计保持10%以上的年均复合增速。
- 游戏用户规模：2025年-2020年间经历了快速扩容，2020年达到6.65亿，此后渗透率便难以提升，用户规模增速自2021年起低于1%。
- 游戏ARPU：2024年每玩家对应游戏收入约483元，年均复合增速3.6%。
- SLG手游收入：2025年全年收入表现预计超140万美元，同比上涨21.7%。
- 短剧市场：2025年6月，中国微短剧市场用户规模6.26亿人，同比增长8.7%；2025年中国微短剧规模预计为634亿元，2026年预计为856.5亿元。
- 漫剧市场：2025年上半年，漫剧抖音平台日均GMV破千万元，增长1532%，半年流水规模翻12倍。
- 全国电影市场：2025年前三季度，全国电影整体净票房433.23亿元，较2024年同期增长19.2%；国产影片票房373.59亿元，占全国电影总票房的89.21%。
- 全国广告行业市场规模：2024年，全国广告业事业单位和规模以上企业的广告业务收入达1.55万亿元，较2024年增长17.9%。
- 电商行业：2024年GMV达46.83万亿元，同比小幅下滑；2025年1-9月全国网上零售额增长9.8%。
研究结论
- AI应用：AI技术作为生产力工具，已深度融入搜索、营销、电商等成熟赛道，实现从流程优化到价值重构的跨越。AI游戏、AI漫剧等新兴业态潜力巨大。
- 游戏行业：政策无虞，期待优质内容的业绩兑现。游戏研发公司的产业链价值占比将增加，平台化趋势明显，UGC内容贡献持续增加。
- IP行业：出海、品类扩张、资本化加速趋势持续。IP公司应积极拓展海外市场，拓展IP品类，加速资本化进程。
- 长视频行业：剧集上新数量稳定，综N代延续中流砥柱。在线视频月活数量微增，腾讯视频和爱奇艺稳居第一梯队。
- 影视行业：头部精品内容引领行业发展，多模态带动新内容创新。国产动画电影呈现跨越式发展，短剧市场规模有望破千亿元，漫剧行业迎来爆发式增长。
- 营销行业：关注细分赛道投放，AI赋能增能提效。梯媒广告经济改善预期下具备更强弹性，程序化广告领域进展突出。
- 电商行业：行业步入高质量发展，AI带来核心变化。AI全方位重塑电商行业，阿里AI电商以千问为轴，电商生态为翼。
- 出版行业：行业增长承压，关注高股息的出版国企。出版国企主营业务以教材教辅为主，长期来看，该业务未来增长主要取决于入学学生数。
