传媒互联网行业周报：游戏行业多重周期共振向上，持续追踪AI技术演进及应用落地

投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、姚记科技、恺英网络、三七互娱、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、名臣健康、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 Auto-GPT优化GPT使用，AI正朝普惠化不断演进。Auto-GPT是一种基于GPT搭建的新工具，具有“自我提示”以实现任何给定目标的能力，同时还具有互联网访问、内存以及编写和执行代码的能力。与ChatGPT的主要区别在于，Auto-GPT可以在不需要人工代理的情况下自主运行，而ChatGPT需要人工prompt才能操作。技术方面，AutoGPT由四个主要部件组成，分别是基于，一是GPT-4和GPT-3.5语言模型构建的体系结构；二是自主迭代；三是内存管理；四是如文件操作，网页浏览和数据检索的多功能性。尽管Auto-GPT仍处于早期阶段，但用户正在积极探索该工具的应用。随着技术的不断更迭，AI正在向更为普惠的方向发展，未来AI应用的门槛或将不断降低。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫；思美传媒，中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 游戏行业多重周期共振向上，展望游戏行业全年维度的双击。4月国产游戏版号下发，合计86款产品获批，持平22年12月以来水平。考虑到去年11月以来未成年人沉迷问题基本解决、23年内稳增长的导向、亚运会电竞成为正式比赛项目的事实，我们预计年内版号发放的数量至少会保持在这个水平上。因此，简单线性推演下，预计版号数量有望达到1000个以上。本次所获版号的重点产品，主要有：吉比特的《不朽家族》，三七互娱的《龙与爱丽丝》，恺英网络与腾讯联合开发运营的《石器时代：觉醒》。展望未来，主要的游戏上市公司产品储备丰富，且这些产品多经历过2022年降本增效的筛选，预计具有较好的商业化能力，有望在相继上线后提供EPS上修的动力，并进而带动PE的同步提升，形成全年双击的行情。 具体到标的上，我们认为有两条主线值得关注：1）年内产品储备丰富的游戏研发商与发行商。A股推荐：三七互娱、完美世界、姚记科技、恺英网络等，建议关注名臣健康；港股推荐：腾讯控股、网易-S、心动公司、哔哩哔哩-W，建议关注中手游。2）有望充分受益于行业β的游戏发行渠道。推荐港股公司：哔哩哔哩-W、心动公司。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、姚记科技、恺英网络、三七互娱、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC&ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、名臣健康、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.Auto-GPT优化GPT使用，AI正朝普惠化不断演进 Auto-GPT是一种基于GPT搭建的新工具，具有“self-prompt”以实现任何给定目标的能力，同时还具有互联网访问、内存以及编写和执行代码的能力。与ChatGPT的主要区别在于，Auto-GPT可以在不需要人工代理的情况下自主运行，而ChatGPT需要人工prompt才能操作。 例如，如果想使用ChatGPT计划孩子的生日派对，则需要提示程序特定问题，例如“帮我为我5岁的儿子计划生日派对”。然后，ChatGPT会生成一个列表，包括生日主题、场地、客人名单、礼物、食物和装饰品。但是，需要提示ChatGPT进行每个后续步骤，例如购买礼物或发送邀请。 Auto-GPT可以自我提示并解决问题的每个子集，而无需人工干预。例如，如果您要求Auto-GPT计划生日派对，它可以自行开发主题、创建客人名单、发送邀请，甚至购买礼物。 技术方面，AutoGPT由四个主要部件组成：1）体系结构：Auto-GPT是使用强大的GPT-4和GPT-3.5语言模型构建的，这些语言模型就像机器人的大脑，帮助它思考和推理。2）自主迭代：Auto-GPT可以从错误中吸取教训，并利用其历史产生更准确的结果。3）内存管理：与向量数据库（一种内存存储解决方案）的集成使Auto-GPT能够保留上下文并做出更好的决策。4）多功能性：Auto-GPT的功能，如文件操作，网页浏览和数据检索，使其多才多艺。 应用方面，Auto-GPT可以生成高质量的类人文本、汇总大量文本、回答问题，甚至可以在语言之间进行翻译。Auto-GPT还可用于文本分类、情绪分析和命名实体识别。它在聊天机器人、虚拟助手和语言学习工具等自然语言处理应用中显示出巨大的潜力。Auto-GPT亦可用于市场研究、内容创建和软件开发行业。尽管Auto-GPT仍处于早期阶段，但用户正在积极探索该工具的应用。 随着技术的不断更迭，AI正在向更为普惠的方向发展，未来AI应用的门槛或将不断降低。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫；思美传媒，中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 1.2.2.4月国产游戏版号点评：游戏行业多重周期共振向上，展望游戏行业全年维度的双击 4月国产游戏版号下发，合计86款产品获批，持平22年12月以来水平（大概保持在85-90款每月）。考虑到去年11月以来未成年人沉迷问题基本解决、23年内稳增长的导向、亚运会电竞成为正式比赛项目的事实，我们预计年内版号发放的数量至少会保持在这个水平上。因此，简单线性推演下（1-4月版号平均国产游戏版号发放数量*12），预计版号数量有望达到1000个以上。 图1：2022年4月版号恢复发放后的逐月版号发放数量 图2：2019年版号恢复发放以来的逐年版号发放数量及预测 本次所获版号的重点产品，主要有：吉比特23年待上线的重点自研产品《不朽家族》；三七互娱自研卡牌产品《龙与爱丽丝》；恺英网络与腾讯联合开发运营的3D回合制MMORPG《石器时代：觉醒》。此外，星辉娱乐、哔哩哔哩、青瓷游戏、中手游等上市公司均有版号获发。 表1：部分重点产品及所属厂商 游戏行业景气度在产品周期转向进度快的带动，和宏观经济复苏的驱动下，已经开始走入持续的修复。展望未来，主要的游戏上市公司产品储备丰富，且这些产品多经历过2022年降本增效的筛选，预计具有较好的商业化能力，有望在相继上线后提供EPS上修的动力，并进而带动PE的同步提升，形成全年双击的行情。具体到标的上，我们认为有两条主线值得关注：1）年内产品储备丰富的游戏研发商与发行商。A股推荐：三七互娱、完美世界、姚记科技、恺英网络等，建议关注名臣健康；港股推荐：腾讯控股、网易-S、心动公司、哔哩哔哩-W，建议关注中手游。2）有望充分受益于行业β的游戏发行渠道。推荐港股公司：哔哩哔哩-W、心动公司。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。 海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净利润1490/1744/2034亿元，同比增长29%/17%/17%。 网易-S：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富。2022年四季度公司受一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，利润端低于彭博一致预期。游戏业务收入增速下滑，主要源于所处产品周期的位置不同所导致的高基数，但公司5月在国内市场上线的派对游戏《蛋仔派对》于四季度取得了爆发式的增长，并成为网易游戏有史以来DAU最高的产品，意味着公司再一次成功完成品类拓展，打开新增长空间的同时