市场表现
上周发达市场表现更优，美债长端利率下行，金属价格普涨，美元走强。股市方面，MSCI全球指数微涨0.0%，其中发达市场上涨0.2%，新兴市场下跌1.5%。发达市场中，英国富时100表现最强（+2.6%），韩国综合指数表现最弱（-3.5%）；新兴市场中，上证指数表现最优（+0.0%），创业板指表现最差（-2.3%）。债市方面，日本10年期国债利率上升幅度最大（+6.5BP），英国下降幅度最大（-4.5BP）。大宗方面，COMEX银（+8.8%）涨跌幅靠前，CBOT大豆（-2.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑平，日元贬，人民币升。
A股方面，日常消费、金融表现领先，涨跌幅分别为2.3%、2.1%；信息技术、工业表现落后，涨跌幅分别为-2.1%、-1.2%。港股方面，必需性消费、金融业表现领先，涨跌幅分别为1.6%、1.1%；非必需性消费、电讯业表现落后，涨跌幅分别为-3%、-2.6%。美股方面，可选消费、材料表现领先，涨跌幅分别为1%、0.6%；能源、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-1.4%。欧股方面，金融、公用事业表现领先，涨跌幅分别为3.5%、1.7%；信息技术、能源表现落后，涨跌幅分别为-1.2%、-0.1%。
交投情绪
上周欧美股指成交大幅放量。美股、欧股、韩股与日股成交走强，港股、A股成交走弱。港股投资者情绪环比下降、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升。上周发达市场整体估值较前周上升、新兴市场整体估值均较前周下降。
资金流动
上周美联储26年降息态度谨慎。市场预期联储26年降息2次左右，较前周持平。上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升。全球微观流动性上，10月资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国；上周灵活型外资流入港股。最近一周资金合计流入港股55亿港元，其中稳定型外资流出105亿港元，灵活型外资流入97亿港元，港股通流出26亿港元，中国香港或大陆本地资金流入87亿港元。
基本面
上周港股盈利预期小幅上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2064上修至2065。美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为273。欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持为330。日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2344下修至2340。
美国高频景气维稳，就业市场仍有风险。美国周度经济指数较前周持平，金融压力指数上升；未来5年通胀预期较上周上升；持续领取失业金人数为189.7万人，接近190万人关键水平；美国红皮书商业零售销售周同比为6.2%，较前周回升；美国30年期抵押贷款利率、15年期抵押贷款利率较前周下降。11月美国ISM制造业PMI为48.2%，连续第9个月处于收缩区间；11月ISM服务业PMI为52.6%，较10月出现回升。就业方面，11月非农就业新增6.4万人、高于市场预期，失业率攀升至4.6%、为2021年以来的最高水平。通胀方面，11月美国CPI同比为2.7%，核心CPI同比由3.0%降至2.6%。
欧洲服务业景气维持高位，通胀温和回升。11月欧元区标普制造业PMI为49.6%，较10月下降；11月标普服务业PMI为53.6%，连续6个月处于荣枯线上。10月欧元区20国工业生产指数同比增速为2.0%，较9月上升。11月欧元区CPI当月同比为2.2%，较10月回升；11月核心CPI当月同比为2.4%，较10月持平。10月欧盟27国季调失业率为6.0%，较9月持平。10月欧元区20国零售销售指数当月同比为1.5%，相较9月1.2%回升。
从经济领先指数看，上周全球主要市场景气不同程度下行。花旗美国经济意外指数从16.3降至-0.5，欧洲经济意外指数从31.3小幅降至30.4，花旗中国经济意外指数从-9.7降至-21.4。
风险提示
部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。
