核心观点与关键数据
市场表现：
- 上周新兴市场领涨，发达市场收跌。MSCI全球指数下跌0.3%，其中MSCI发达市场下跌0.6%，MSCI新兴市场上涨2.3%。
- 发达市场中，韩国综合指数表现最强（+4.4%），纳斯达克指数表现最弱（-1.5%）；新兴市场中，恒生指数表现最优（+2.0%），墨西哥MXX表现最差（-2.3%）。
- 债市方面，美国10年期国债利率上升5BP，英国下降2.3BP。
- 大宗商品方面，IPE天然气上涨2.4%，COMEX银下跌8.0%。
- 汇率方面，美元升值，英镑贬值，日元贬值，人民币升值。
- 中国股市能源/科技领涨，发达市场防御板块更强。A股方面，通讯服务（+2.1%）、能源（+1.5%）领涨；公用事业（-2.6%）、医疗保健（-2%）落后。港股方面，能源业（+4.2%）、资讯科技业（+3.8%）领涨；必需性消费（-2%）、医疗保健业（-1.3%）落后。美股方面，能源（+3.3%）、公用事业（+0.9%）领涨；可选消费（-3.2%）、信息技术（-1.5%）落后。欧股方面，信息技术（+4.3%）、公用事业（+2.6%）领涨；医疗保健（-0.2%）、日常消费品（+0.5%）落后。
交投情绪：
- 上周全球主要股指波动率回升，岁末年初躁动增多。
- 成交量方面，港/美/欧股成交上升，A/韩/日股成交下降。
- 投资者情绪方面，港股投资者情绪环比下降，处历史偏高位；美股投资者情绪下降，处历史偏高位。
- 波动率方面，港、欧、美与日股波动率上升，美债波动率下降。
- 估值方面，发达市场估值较前周下降，新兴市场估值上升。
盈利预期：
- 上周日股盈利预期整体上修，美股科技2026年盈利预期明显上修。
- 日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、美股次之，欧股表现最末。
- 具体上修情况：港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2062上修至2070；美股标普500指数2025年EPS盈利预期为273；欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期下修至331；日股日经225指数2025年EPS盈利预期从2346上修至2443。
经济预期：
- 上周中美景气有所改善。
- 美国经济意外指数上升，或受经济数据强于预期、通胀超预期走弱、产业催化增多等支撑。
- 欧洲经济意外指数回落，或受制造业景气、消费者信心数据不及预期、地缘冲突再起等影响。
- 中国经济意外指数上升，或受制造业PMI回暖与年末政策持续加码的共同支持。
资金流动：
- 上周海外流动性整体趋稳。
- 美联储26年降息路径博弈仍存，市场预期联储26年降息2.3次左右，较前周小幅上升。
- 美元流动性变动不大，SOFR-OIS利差收窄。
- 全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲；上周稳定型外资回流港股。
研究结论：
- 新兴市场表现优于发达市场，中国股市能源/科技领涨，发达市场防御板块更强。
- 市场情绪波动加剧，投资者情绪处于历史高位，波动率上升。
- 日股盈利预期上修明显，美股科技盈利预期上修，欧股盈利预期下修。
- 中美经济景气有所改善，中国经济意外指数上升。
- 海外流动性整体趋稳，美联储降息路径博弈仍存，稳定型外资回流港股。
