市场表现
上周新兴市场继续占优，MSCI全球指数上涨1.7%，其中MSCI发达市场上涨1.5%、MSCI新兴市场上涨3.5%。发达市场中，日经225表现最强（+4.1%），澳洲标普200表现最弱（-0.1%）；新兴市场中，韩国综合指数表现最优（+5.9%），沪深300表现最差（+1.4%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+5.3BP），美国下降幅度最大（-4.0BP）。大宗方面，COMEX银（+3.1%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（+0.9%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币平。板块方面，上周港股材料+科技板块领涨，美股日股科技+公用表现较优，欧股工业+金融涨幅领先。
交投情绪
上周全球股市成交多数回暖，美/日/韩股放量明显。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为184亿股/8763亿美元，标普500成交环比上升、为39亿股/52154亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为10亿股/3852亿美元，日经225成交环比上升、为58亿股/12112亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为5亿股/3268亿美元。从投资者情绪看，港股情绪环比上升、处历史高位，美股情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。
盈利预期
上周美股科技26年盈利预期继续上修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2112上修至2080。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期从持平在269。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从337下修至336。4）日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2019下修至2018。
经济预期
上周全球经济预期不同程度走弱。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受PMI偏弱、就业数据持续弱于预期等影响；欧洲经济意外指数下降，或受7月服务业PMI、零售同比等经济指标转弱影响；花旗中国经济意外指数下降，或受政策预期反复博弈、中报业绩拐点仍待确认等影响。
资金流动
上周全球宏观流动性预期转松。从央行政策利率看，8月就业数据确认美国就业疲弱、通胀温和回升。截至9/12，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次、较前周小幅上升。上周美元流动性边际改善。全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国；上周南向流入港股，外资流出港股。
风险提示
部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。
