新型烟草行业专题更新：英美烟草：GloHilo反馈亮眼，新型烟草加速扩张

核心观点与关键数据

• 新型烟草业务增长提速：2025年下半年英美烟草新型烟草业务增长提速，产业链有望受益高景气。全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，产业规模加速扩张。
• HNB新品市场反馈理想：高端新品Glo Hilo在日本、波兰及意大利市场份额获取较快，2026年Glo品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升。
• 雾化电子烟市场改善：美国市场改善推动2025 H2 收入表现提升，Vuse品牌在主要市场价值份额+0.1pct，其中美国+0.7pct。Vuse Ultra在加拿大、德国和法国市场试水表现优异。
• 新型口含烟高增延续：Velo Plus驱动美国地区业务实现三位数增长，美国地区市场率+9.2pct至15.6%，全球主要市场份额+5.9pct至31.8%。Velo shift在瑞典市场反馈积极。
• 传统卷烟经营稳健：2025全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑0.1pct，下半年美国市场好转。预计2025财年收入和调整后运营利润增长约2%，新型烟草下半年实现双位数增长。
• 2026年业绩指引：2026年业绩位于增长指引下端（收入增长3%-5%、调整后EPS增长5%-8%），2026年回购力度增加至13亿英镑。

研究结论

• 投资建议：推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的思摩尔国际、英美烟草。
• 风险提示：美国执法力度不及预期、新产品市场推广不及预期。

相关标的盈利预测及估值

| 代码 | 公司 | 股价 | EPS | PE | 评级 | | ------ | ---------- | ------ | --------- | ---- | ------ | | 6969.HK | 思摩尔国际 | 12.37 | 0.17/0.31/0.41 | 67/37/28 | 增持 | | BTI.N | 英美烟草 | 58.76 | 2.83/2.95/3.09 | 15/15/14 | 增持 |

数据来源：Wind，国泰海通证券研究