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新型烟草：英美烟草发布年报，加速无烟发展，产品迭代创新

轻工制造 2025-02-14 姜文镪信达证券 LM

新型烟草：英美烟草发布年报，加速无烟发展，产品迭代创新

核心观点与关键数据

英美烟草2024年报要点：全年收入258.7亿英镑（同比-5.2%，调整后有机同比+1.3%），新型烟草收入34.3亿英镑（同比+2.5%，调整后有机同比+8.9%），新型烟草使用人数达2910万人（同比+360万人），收入占比13.3%（同比+1.0pct）。新型烟草盈利能力改善显著，调整后有机口径下毛利润同比+19.8%，边际盈利贡献为7.1%（同比+7.1pct）。
雾化板块：维持全球领导地位，美国市场恢复可期。雾化收入17.2亿英镑（同比-5.1%，调整后有机同比-2.5%），销量6.2亿颗（同比-5.9%）。核心市场市占率40.0%（同比-1.2pct），欧洲市场份额提升，美国&加拿大因非法产品猖獗份额下滑。预计2025年美国合规市场回暖，龙头合规优势显著。
加热不燃烧（HNB）：行业稳步扩张，新品反馈优异。HNB收入9.2亿英镑（同比-7.6%），销量209亿支（同比-11.6%），调整后有机口径下收入/销量分别同比+5.8%/-0.3%。公司在主要市场份额为16.7%（同比-0.4pct），波兰&捷克表现优异，日韩竞争加剧。全新产品Glo Hilo推出，终端反馈良好，有望重塑GLO行业地位。
口含烟：表现优异、份额加速提升。现代口含烟收入7.9亿英镑（同比+46.6%），销量83亿颗（同比+55.0%），调整后有机口径下收入/销量同比分别+53.2%/+56.1%。成年使用者数量同比提升54.2%至740万人，核心市场市占率提升2pct至11.5%，现代口含烟市占率提升1.3pct至28.4%。美国销量同比+234%，份额提升2.1pct至6.6%。
2025年展望：公司美国卷烟销量下滑10.1%（行业收缩8.4%），主要因宏观需求承压&非法一次性产品泛滥。公司未来决心创建无烟世界，并在三大新型烟草板块推出创新产品：HNB为Glo Hilo，雾化为Vuse Ultra（带屏显/云端操控/可更换电池），口含烟为VELO PLUS（口味丰富）。预计2025年收入增速约1%（调整后有机增速1.5%-2.5%），2026年收入增速重回中个位数。