新型烟草行业周观察：英美烟草公告2021年业绩，新型烟草增速强劲

周关注点：英美烟草公告2021年业绩，调整后收入同比增加6.9%达256.8亿英镑，调整后摊薄EPS同比增长6.6%，达2.96英镑/股。2021年，新型烟草收入为20.54亿英镑，同比大幅增加50.9%，并有望在2025年实现盈利。2021年摊薄EPS为2.96英镑/股，同比上升6.0%，调整后摊薄EPS为3.29英镑/股，同比增长6.6%。根据英美烟草的2022年业绩指引，预计2022年调整后EPS将实现高个位数增长，下半年增速更快；其中新型烟草业务的收入增速强劲，预计进一步实现减亏。 新型烟草业务：1）口含烟：2021年销量同比增加70.5%，消费者数量增加40%，增长主要来自美国市场。2020年10月，集团收购Dryft后，21年口含烟销量同比增加了272%，达到6.02亿袋。目前，口含烟产品已进驻美国11万家零售店。2）加热不燃烧：2021年销量增长79%，营收同比增加34%。Glo在日本、意大利等主要市场的份额不断提升，消费者日均消费量增加，2021全年品牌销量同比增加79%；Hyper的品牌影响力和用户转化率在日本和ENA市场持续提升。3）雾化烟：21Q4 Vuse在美份额上升至35.9%，10月获得美国FDA的PMTA许可。2021年英美烟草蒸汽电子烟销量535百万标准单位（10ml烟油/颗），同比增长56%。 21年底在美市场份额达到35.9%，在美国的27个州市场销售领先。Vuse Alto较Vuse Solo晚一年提交PMTA申请，目前仍在审理中。 投资建议：21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展。上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力。同时，以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济 1.英美烟草2021年业绩：新型烟草增速强劲，传统烟草收入稳定 英美烟草2021年调整后收入同比增加6.9%。英美烟草公告2021年业绩情况，经调整后总收入达到256.8亿英镑，其中新型烟草收入为20.54亿英镑，同比大幅增加50.9%，有望在2025年实现盈利。2021年，不可燃产品消费者人数达到1830万。 调整后摊薄EPS同比增长6.6%。2021年摊薄EPS为2.96英镑/股，同比上升6.0%，调整后摊薄EPS3.29英镑/股，同比增长6.6%。 图1.2018-2021年英美烟草收入及增速（调整前） 图2.英美烟草客户增长趋势（百万人） 图3.2018-2021年英美烟草EPS（稀释）及增速 图4.英美烟草盈利能力 口含烟业务：2021年销量同比增加70.5%，消费者数量增加了40%。经调整后营收同比增加40.6%，增长主要来自美国市场。2020年10月，集团收购Dryft后，21年口含烟销量同比增加了272%，达到6.02亿袋。目前，该产品已进驻美国11万家零售店。 加热不燃烧：2021年销量增长79%，营收同比增加34%。Glo在日本、意大利等主要市场的份额不断提升，消费者日均消费量增加，2021全年Glo销量同比增加79%。经调整后，全球营收同比增加46%。全球消费者增加了270万人，总共达到670万。 Hyper品牌影响力和用户转化率在日本和ENA市场持续提升。2021年日本的用户转化率达到41%，市场份额达到21.2%。ENA市场中Glo的市场份额增加了195%，约为该地区THP增速（41%）的5倍；经调整后，该地区收入增加了167%，销量占英美烟草全球THP业务的50%以上，收入占比达到40%。 蒸汽电子烟：21Q4Vuse在美份额上升至35.9%，10月获得美国FDA的PMTA许可。2021年英美烟草蒸汽电子烟销量535百万标准单位（1标准单位=10ml烟油/颗），同比增长56%。21年底市场份额达到35.9%，在美国27个州市场销售领先。Vuse Alto的PMTA申请较VuseSolo晚一年提交，目前仍在审理中。 图5.2021年英美烟草的新型烟草业务在各地区收入增速 图6.Vuse在美市场份额提升 预计2022年调整后营收同比增长3-5%。英美烟草公司给出了2022年业绩指引，预计2022年调整后EPS将实现高个位数增长，下半年增速更快；其中新型烟草业务的收入增速强劲，预计进一步实现减亏。 2.板块周表现回顾（220207-220211） 本周新型烟草板块趋于平稳，本周累计跌幅0.09%，年初至今累计下跌14.93%，板块表现弱于沪深300、中证500指数。 亿纬锂能、华宝国际本周分别下跌9.53%、7.36%,此外顺灏股份、比亚迪电子、爱普股份本周分别下跌3.97%、2.92%、1.96%；中国波顿本周表现较好，上涨了20.26%，雾芯科技、集友股份本周分别上涨8.78%、8.52%。 图7.新型烟草板块本周趋于平稳 图8.板块重点个股本周涨跌幅表现 3.一周行业动态 3.1.国内市场 新国标下，电子烟未来口味将朝着烟草类，低甜度方向发展。“白名单”122种物质按功能主要可以分为以下三类： 用以酸碱调节的10种有机酸：用量空间大，不影响现有配方用作有机溶剂的13种醇类化合物：用量空间宽裕，可选选项多 用于口味调香的香精化合物、甜味剂和天然香精提取物：甜味、果味限制多，草本成分空间更大。 在果味/甜味烟油调制受“白名单”限制的情况下，市场上丰富的果味、甜味、休闲饮品类产品将大量减少，烟油口味的开发将顺应大趋势：开拓不同的烟草风味，以服务成年烟民；饮品类口味也应更集中在咖啡、茶类等低甜度成熟饮品方向。（烟草在线） 实验室竞赛打响，电子雾化企业纷纷开启安全性基础研究。随着全球电子烟安全标准的进一步收紧，美国烟草制品预上市申请（PMTA）对减害性实证证据的高度关注，电子烟企业纷纷加快针对产品安全性的基础研究。在国内电子烟国标即将落地、FDA对于电子烟PMTA一如既往的高标准审核下，电子烟品牌及供应商需要充分向监管机构及消费者证明产品的减害性及安全性。中国企业也需要站在更高的维度为行业探索更多可能性，在这个过程中，拥有雄厚技术实力的头部公司将迅速突围。（蓝洞新消费） 电子烟消费者持续增加，行业属性更接近消费电子。根据观研报告网发布的《中国电子烟行业发展深度研究与投资趋势调研报告（2022-2029年）》显示，目前电子烟行业监管细则已经落地，行业发展进入关键时。常规来看，以流量为核心的产业里，用户渗透率在1%到2%之间时，是行业估值放大倍数最大的时期。不过电子烟在网销渠道禁售以后，流量模式有所弱化，其估值高峰会监管落地不久之后到来。（烟草在线） 3.2.海外市场 英美烟草2021年全年营收349亿美元，新烟草用户1830万。英美烟草公司报告称，2021年的收入为256.8亿英镑（348.7亿美元），比2020年下降0.4%。新类别的收入增长42.4%至20.5亿英镑。在调整后的基础上，收入增长了6.9%，而新类别的收入增长了50.9%。经调整的运营利润增长2.7%至102.3亿英镑或111.5亿英镑（增长5.2%）。（蓝洞新消费） 菲莫国际2021年业绩强劲，净收入314.1亿美元。菲莫国际公司公布2021年净收入为314.1亿美元，比2020年报告的净收入增长9.4%。 该公司的营业收入为129.8亿美元，而上一年为116.7亿美元。（蓝洞新消费） 美国波特兰市禁止销售风味烟草产品，条例于6月1日生效。当地时间2月7日，美国波特兰市议会一致通过了一项禁止销售风味烟草产品的禁令。 该条例将于6月1日生效。该条例将适用于通过吸入、吸收或任何其他方式摄入的天然或合成烟草或尼古丁产品。这包括风味香烟、电子烟、雪茄、烟斗烟草、咀嚼烟草和鼻烟。违反该条例将受到100至500美元的罚款。大麻产品是豁免的，除非它们含有烟草或尼古丁，或由其制造或提取。（蓝洞新消费） 英国将试用电子烟自动售货机销售电子烟。数字身份技术公司1account在英国推出了一款电子烟自动售货机，将于今年春天在超市推出。第一台机器已安装在电子烟零售商Ecigwizard的莱斯特分店，它们还将出现在家喻户晓的杂货零售商中。英国电子烟行业协会总干事约翰·邓恩补充说：电子烟自动售货机的出现是该行业创新精神的另一个例子，它将支持更多的吸烟者成功地从传统卷烟过渡到危害性大大降低的电子烟产品，并且在同时促进零售经济。（蓝洞新消费） 4.重点公司公告 图9.本周重点上市公司公告 5.投资建议与风险提示 5.1.投资建议 21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展。上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力。同时，以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。 5.2.风险提示 行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。