新型烟草行业研究：英美烟草发布2024年财报，传递新型烟草积极信号

事件概述

英美烟草发布2024年年报，全年收入258.67亿英镑，同比-5.2%，但有机收入（固定汇率）同比+1.3%。新型烟草品类收入同比+8.9%至35.51亿港元。公司2025年收入指引为增长约1%，2026年收入指引为增长3%-5%。

分业务来看：

1. 雾化电子烟：全年营收（固定汇率）17.65亿英镑，同比-2.6%，销量6.16亿颗，同比-5.8%。其中24H2营收8.76亿英镑，同比-7.4%，销量3.26亿颗，同比-3.0%，受美国及加拿大非法产品冲击。
2. 加热不燃烧（HNB）：全年营收（固定汇率）9.72亿英镑，同比-2.5%，销量209亿支，同比-0.3%（剔除俄罗斯业务剥离影响）。其中24H2营收5.03亿英镑，同比+12.5%，销量110亿支，同比+0.3%。
3. 现代口含烟：全年营收（固定汇率）8.14亿英镑，同比+51.0%，销量83亿，同比+55.0%。其中24H2营收4.63亿英镑，同比+54.9%，销量47.78亿，同比+58.9%。

点评

此次财报及业绩交流会议对后续新型烟草发展传递出积极信号，主要体现为以下三方面：

1. 新型烟草发展趋势已现，英美烟草坚定推进相关布局：欧洲已有超过1/3的尼古丁消费者开始使用新型烟草产品。英美烟草新型烟草用户数2024年同比增加360万人至2910万人，无烟产品收入占比同比提升1pct至17.5%。公司在雾化电子烟、HNB、口含烟三个品类上持续发展，2025年均有产品创新布局。
2. 寄予glo Hilo厚望，25年中上市后表现值期待：英美烟草重点提及突破性的HNB新品glo hilo，认为其在塞尔维亚上市后销售表现理想，且25年年中将陆续在其余国家上市，将极大提升公司在HNB领域的竞争力，支撑2026年业绩指引。
3. 美国监管环境正优化，雾化电子烟改善可期：美国对非法产品监管正显著趋严，FDA逐步要求进口雾化电子烟提交追踪编码，并与司法部成立联合执法小组。ITC已开始调查非法一次性烟侵权事件。根据路易斯安那州监管案例效果，公司后续或将受益于非法市场的严管，合规市场有望重拾优异增长。

投资建议

新型烟草已是大势所趋，英美烟草正坚定转向新型烟草品类。思摩尔国际有望受益于美国市场对雾化电子烟非法产品监管趋严，合规市场扩容，以及英美烟草对HNB新品Glo hilo的加速推广，建议积极关注。

风险提示

海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。