有色金属行业周报（20251208-20251212）
一、行业观点
- 美联储降息影响：美联储“鹰派”降息落地，市场对美联储未来降息仍有分歧，金属价格短期或呈现震荡运行。关注下周即将公布的11月非农就业报告和通胀报告，这或成为美联储1月政策会议决策的关键因素。
- 贵金属：仍看好贵金属表现，在全球宏观经济形势充满不确定性的情况下，黄金的避险需求和投资需求或持续存在，央行购金需求仍有上行空间，我国11月末黄金储备为7412万盎司，较10月末的7409万盎司增加3万盎司，是去年11月起连续第13个月增持黄金，央行购金和投资需求有望对金价形成支撑；白银受工业需求爆发、库存挤兑危机与金融政策转向，本周白银价格首次突破60美元/盎司，创历史新高，考虑白银供需连续5年存在缺口以及低库存支撑，且当前白银已被列入美国关键矿产清单，白银ETF需求的持续大增进一步或加剧现货市场挤兑担忧，白银价格更具弹性。
- 铝：本周铝小幅去库，铜铝比创年内新高，关注铝弹性和红利。全球铝库存总体小幅下行，LME+国内铝库存总计维持120-125万吨，安全库存维持低位，海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢未来2-3年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。国内外铜铝比创年内新高，铜铝在电力等需求有替代作用，历史铜铝比多3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水接近70%，如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强。我们持续看好电解铝红利属性，伴随氧化铝价格下行，我们预计本周五电解铝行业平均利润在5500附近，考虑行业吨铝成本仍有下行空间，电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
二、股票观点
- 贵金属：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源。
- 铜：重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业。
- 铝：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
三、新能源金属及小金属
- 钴：本周钴盐价格持续上行，电钴价格有望跟涨。尽管刚果（金）于10月16日宣布解除出口禁令，但刚果（金）出口审批流程仍未完成，中间品实际出口尚未恢复，同时刚果金政府新的钴出口规定下，出口流程或更缓慢，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港。预计2026年第一季度前中国钴原料供应仍将维持结构性偏紧局面，钴盐价格随着库存已处于低位以及供需收紧现实和预期共振，价格小幅上行，而电钴价格受下游采购相对刚性，价格在40万元附近小幅震荡，伴随电钴库存消耗及下游对当前价格逐步消化并开启新一轮采购后，钴价上行弹性将逐步显现。刚果金对钴资源价值重视或长期不变，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
- 股票：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。
四、风险提示
关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
